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机构：国海证券
研究员：董伯骏/李娟廷
2026 年4 月28 日，云天化发布2026 年第一季度报告，2026Q1 公司实现营业收入119.81 亿元，同比-8.06%，环比+10.77%；实现归母净利润14.25 亿元，同比+10.39%，环比+233.52%；扣非后归母净利润13.92亿元，同比+9.64%，环比+259.18%；ROE 为5.63%，同比+0.03pct，环比+3.88pct。销售毛利率19.56%，同比+2.33pct，环比+1.56pct；销售净利率12.54%，同比+1.80pct，环比+9.03pct。
投资要点:
2026Q1 利润同环比增长，资产负债率持续下降2026Q1，公司实现归母净利润14.25 亿元，同比+1.36 亿元，环比+9.98 亿元；实现毛利润23.43 亿元，同比+1.03 亿元，环比+3.96亿元。2026Q1，公司磷肥实现销量123.97 万吨，同比-2.94%，营收45.83 亿元， 同比+16.82% ， 销售均价为3697 元/吨， 同比+20.38%；复合肥实现销量61.27 万吨，同比+16.64%，营收20.41亿元，同比+35.99%，销售均价为3331 元/吨，同比+16.59%；尿素实现销量69.32 万吨，同比-8.00%，营收11.86 亿元，同比-8.68%，销售均价1711 元/吨，同比-0.75%；饲料级磷酸氢钙实现销量12.36万吨，同比-2.52%，营收5.81 亿元，同比+17.84%，销售均价为4700元/吨，同比+20.82%；磷酸铁实现销量2.56 万吨，营收2.57 亿元，销售均价为10020 元/吨，同比+13.28%。原材料方面，硫磺采购均价为3576 元/吨，同比+115.03%；原料煤采购均价为824 元/吨，同比-20.23%，燃料煤采购均价为514 元/吨，同比-16.83%。
2026Q1 公司税金及附加为2.29 亿元，同比+0.25 亿元，环比-2.88亿元。期间费用方面，2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.90/1.76/0.71/0.52 亿元，同比-0.06/-0.19/-0.11/-0.50 亿元，环比-0.37 亿元/-1.32/亿元-1.75 亿元/基本持平。2026Q1 公司投资净收益为1.62 亿元，同比+0.08 亿元，环比-1.11 亿元。截至2026 年一季度末，公司资产负债率为46.67%，较2025 年末下降0.50 个百分点。
据Wind，2026 年二季度以来（截至2026 年4 月27 日），磷矿石 均价为1011 元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为4161 元/吨，同比+24%，环比+7%，价差为-697 元/吨；磷酸二铵均价为4450 元/吨，同比+11%，环比+2%，价差为-907 元/吨；尿素均价为1906 元/吨，同比+3%，环比+5%，价差为760 元/吨，同比-15%，环比+3%。
原材料端硫磺均价为6270 元/吨，同比+170%，环比+50%。
磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿采矿权截至2025 年末，公司有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025 年，公司共生产成品矿1173.75 万吨。2025 年12 月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权。根据勘探报告，聚磷新材碗厂磷矿资源量为24.38 亿吨，平均品位22.54%。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团有限责任公司为聚磷新材持股55%的控股股东，云天化集团有限责任公司承诺，待聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3 年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。
发布2026 年度“提质增效重回报”行动方案，维护全体股东利益2026 年，公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，推动精益管理体系全系统穿透落地，聚焦产业链更大竞争优势的挖掘与打造，持续提升经营质量。资源端，围绕产业升级和长远发展，推动现有资源的矿权维护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设，构建以天能矿业为主的多元化煤炭资源保障体系，加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环利用。采购端，持续推动采购体系升级优化，推动传统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非大宗原辅料、备品备件集采降本；进一步扩大硫磺供应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增加硫磺供应韧性。在兼顾公司经营业绩和可持续发展的前提下，继续实施稳健、较高的现金分红政策，积极落实中期分红机制，坚持为投资者提供常态化、较高水平现金分红，与股东共享公司发展红利。依法合规运用各类工具，有效维护公司市值合理反映公司投资价值；持续提升公司内在价值、长期价值、投资价值和股东回报能力。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为537、540、547 亿元，归母净利润分别为54、57、61 亿元，对应PE 分别12、11、11 倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。