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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/侯一林/裘孝锋
云天化公布1Q26 业绩：收入119.8 亿元，同比下降8%，归母净利润14.25 亿元，对应每股盈利0.78 元，同比增长10.5%，略超我们预期，1Q26 毛利率同/环比提升2.0/4.4ppt 至17.6%，我们预计主要是磷肥价格上涨以及硫磺库存收益等贡献，同时期间费用同比下降15%至4.88 亿元。1Q26 扣非净利润13.9 亿元，同比增长9.54%。
1Q26 磷肥营收45.83 亿元，同/环比增长17%/53%，硫磺上涨推动磷肥均价同/环比提升20%/2%至3,697 元/吨，磷肥销量124万吨，同比下降2.9%，环比提升49.6%。1Q26 尿素营收11.86亿元，同/环比下降8.7%/7.8%，尿素销量69.3 万吨，同/环比下降8%/3.9%，尿素均价1,711 元/吨，同/环比下降0.7%/4.0%。
1Q26 复合肥营收20.4 亿元，同比增长36%，环比下降17.7%；其中销量61.3 万吨，同比增长16.6%，环比下降15.7%；复合肥均价3,331 元/吨，同比提升16.6%，主要是原料单至肥涨价推动。1Q26 饲料级磷酸盐营收5.81 亿元，同比增长17.8%，环比下降26.4%；其中销量12.4 万吨，同/环比下降2.5%/31.2%；受原材料硫磺涨价驱动，饲料级磷酸盐均价同/环比提升20.9%/6.9%至4,702 元/吨。
发展趋势
磷矿石景气延续，关注后续化肥出口情况。目前国内磷矿石（30%）市场均价1,011 元/吨，盈利处于历史较好水平。考虑到磷矿产能建设周期较长以及磷酸铁锂对磷矿石需求增长，我们预计磷矿高盈利有望持续较长时间。目前国内外尿素、磷肥等价格差异较大，尿素和磷肥出口有望获得较大利润，建议关注后续国内化肥出口情况。
盈利预测与估值
我们维持2026/27 年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率12.8/12.8x。我们维持目标价40 元，对应14%的上涨空间和2026/27 年14.6/14.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
磷矿价格大幅下滑，磷肥出口量大幅下降，硫磺价格大幅上涨。