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机构：中邮证券
研究员：赵洋
公司发布26 年一季报，26Q1 公司实现营收170.66 亿元，同比下降10.45%，实现归母净利润14.68 亿元，同比下降18.98%，扣非后归母净利润13.01 亿元，同比下降21.83%。
点评
水泥行业Q1 量价齐跌，龙头需求承压：26 年一季度,水泥行业呈现出“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征，根据数字水泥网数据，26Q1 全国累计水泥产量3.01 亿吨，同比下降7.1%，全国水泥市场平均成交价格为343 元/吨，较去年同期显著回落54 元/吨，跌幅达14%；行业需求下行是公司Q1 收入利润下滑的核心原因。
Q1 费用率小幅增长：26Q1 年公司期间费用率为11.64%，同比增加0.42pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.42%/6.84%/0.47%/-0.09% ， 同比变化+0.47/-0.43/-0.45/+0.83pct。现金流方面，26Q1 年经营活动现金流量净额为3.26亿元，同比减少1.77 亿元。
限制超产有望加强协同，看好龙头盈利弹性：水泥行业盈利水平仍处于周期底部水平，需求端，由于基建及房建需求走弱，长周期预计仍将维持需求稳中略降趋势。供给端，行业持续加强反内卷，25 年7 月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产背景下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为856 亿、900 亿元，同比+3.69%、+5.19%，预计26-27 年归母净利润分别为85.9 亿、99.6亿，同比+5.9%、+15.9%，对应26-27 年PE 分别为13.0X、11.2X。
风险提示：
行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期。