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机构：华创证券
研究员：范益民/陈宏洋
公司发布2025 年报和2026 年一季度报告，2025 年实现营业总收入27.5 亿元，同比增长1.3%，归母净利润4.5 亿元，同比增长677.7%，扣非归母净利润4.3 亿元，同比增长541.8%。2026 年一季度实现营业总收入5.6 亿元，同比下降21.3%，归母净利润0.4 亿元，同比下降57.5%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比下降64.9%。
评论：
深冷板块高速增长，海外交付提升综合盈利能力大幅提升。2025 年，尽管国内需求放缓，但公司设备业务海外交付提速且燃气业务板块降幅收窄，共同助力公司取得了亮眼的业绩表现。2025 年度深冷板块(设备销售+气体运营)实现营业收入15.72 亿元，较上年同期增长19.45%，归属于母公司净利润4.26 亿元，较上年同期增长99.07%。公司销售毛利率、净利率分别为29.7%、16.5%，分别同比提升10.7pct、19.3pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0%、3.7%、2.6%、-0.5%，分别同比+1.6pct、-0.4pct、+0.5pct、+0.3pct。其中销售费用率提升主要系公司业务规模扩大相应费用增加导致。得益于设备销售业务的提升，公司经营活动现金流净额达4.9 亿元，同比增长50.4%。
设备业务毛利率大幅提升，海外新签订单再创新高。从产品和区域结构看，2025 年公司深冷技术设备行业收入达14.1 亿元，同比增长21.7%，得益于海外交付规模的提升，设备销售业务毛利率大幅提升17.7pct 达49.9%。燃气运营业务近年来受下游需求低迷以及民用气成本倒挂等因素持续承压，2025 年度城燃板块实现营业收入11.78 亿元，归属于母公司净利润4806.66 万元，分别较上年同期下降15.86%、3.77%，降幅较上一年度有所收窄。截至2026 年3 月31 日，公司设备销售在手订单共21.27 亿，海外订单占比已超过40%。
目前公司在手订单充足，对公司后续收入有较好的支撑，同时由于海外订单占比持续维持高位，海外订单交付将持续带动盈利能力提升。
换热器业务国内领先，储备多项前沿技术。公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至54 个国家和地区，一直是诸如法液空、空气化工等国际气体巨头的合格供应商，已取得沙特阿美、法国道达尔等知名客户的认可，并已通过全球主要工程公司及客户的资质审核，为公司同时拓展国内、海外市场奠定了良好的基础。除传统能源行业外，公司积极布局诸如氢能、电子气、商业航天等新兴领域，氢能方面，目前已经有多套氢的制取、提纯业绩；电子气方面，公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷机已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域；航空航天方面，公司是国内首家为火箭发射供应液氧过冷器的单位，未来还将通过布局稀有气体业务深入参与火箭发射、卫星气体加注及气体供应多个环节。
26Q1 海外发货节奏扰动拖累利润表现，看好海外市场持续拓展。一季度受中东局部冲突影响，公司海外发货受到一定程度影响，进而影响利润表现。一季度公司销售毛利率、净利率分别为19.1%、7.8%，分别同比下降6.5pct、6.3pct。
销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、4.0%、2.6%、-0.3%，分别同比-3.4pct、+0.6pct、持平、+0.2pct。
投资建议：公司是国内深冷装备领先企业，当前已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，近年来海外订单维持高速增长，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。由于国内需求相对较弱，公司整体收入承压，但海外盈利能力较好，盈利能力有望持续提升，因此调整盈利预测，我们预计公司2026~2028 年收入分别为30.6、34.0、38.4 亿元（原预测2026~2027 年分别为38.6、47.2 亿元），分别同比增长11.2%、11.2%、12.9%；归母净利润分别为5.8、7.3、8.4 亿元（原预测2026~2027 年分别为5.1、6.3 亿元），分别同比增长28.3%、26.3%、14.6%；EPS 分别为1.5、1.9、2.2 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价约为30.0 元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。