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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡
25 年公司实现营收32.91 亿元/+11.5%，归母净利润6.68 亿元/+30.6%；26Q1 实现营收9.14 亿元/+15.2%，归母净利润2. 01 亿元/+28.7%。25 年公司毛利率为34.22%/+4.21pct ， 净利率为20.29%/+2.97pct ， 26Q1 毛利率34.61%/+2.06pct ， 净利率21.96%/+2.29pct，原材料成本下降、公司降本增效成果显著，盈利能力持续提升。量价拆分看，25 年公司人造草坪产品销量10215万平/+12.17%，销售均价28.6 元/平方米，同比-1.7%，26Q1 预计草坪销量同比+30%以上，均价同比约-13%，主要系跟随原材料价格回落，环比看均价估计基本持平。展望26 年，受益于休闲草的渗透率提升，以及国内外体育赛事带动，公司订单层面预计仍保持较好态势，随原材料成本上涨已在逐步落实提价，公司多措并举有望保持高盈利水平。公司目前在越南、中国、印尼基地合计产能16000 万平，预计26-27 年将重点推动越南三期爬坡。
事件
公司发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营收9.14 亿元/+15.2%，归母净利润2.01亿元/+28.7%，扣非归母净利润1.99亿元/+28.4%。
公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收32.91 亿元/+11.5%，归母净利润6.68亿元/+30.6%，扣非归母净利润6.51亿元/+29.0%，经营活动现金流净额7.37 亿元/+58.4%，基本EPS 为1.67 元/ 股，同比+30.5%，ROE（加权）为22.77%/+3.15pct。公司拟派发现金红利每10 股8.30 元（含税），现金分红比例50.01%。
单季度看，25Q4 公司实现营收8.17 亿元/+17.9%，归母净利润1.52 亿元/+29.6%，扣非归母净利润1.43 亿元/+22.6%。
简评
25 年量增价减，26Q1 价格端环比趋稳，随着原材料价格上涨已在逐步提价。量价拆分看，25 年公司人造草坪产品销量10215 万平/+12.17%，销售均价28.6 元/平方米，同比-1.7%。估计其中运动草销量同比+6.2%，均价约32.3 元/平方米，同比+2.2%，休闲草销量同比+13.7%，均价受原材料价格下降影响同比-2.6%。26Q1预计草坪销量同比+30%以上，均价同比约-13%，主要系跟随原材料价格回落，环比看估计基本持平。展望26Q2，受益于休闲草的渗透率提升，以及世界杯、苏超等体育赛事带动，公司订单层面预计仍保持较好态势，随原材料成本上涨已在逐步落实提价。
26Q1 运动草景气度较高，休闲草渗透率提升仍为公司长期成长驱动力。1）分产品看，①休闲草：25 年营收22.72 亿元/+10.7%，毛利率34.15%/+5.21pct；26Q1 估计营收同比增长超12%。②运动草：25 年营收6. 45 亿元/+8.5%，毛利率38.68%/+3.91pct；26Q1 估计营收同比增长超30%、销量同比增长超40%。③仿真植物及其他：25 年营收3.61 亿元/+25.4%，毛利率27.84%/-1.61pct；26Q1 估计营收同比增长超20%。展望未来：① 休闲草当前渗透率仍较低，欧美本土草坪企业在成本压力下逐步将休闲草订单转移至国内贡献增量，公司规模和份额有望持续提升，②仿真植物系公司今年快速开拓新业务，未来空间较大，③运动草多需要相关配套服务，有望稳定发展。2）分地区看，①国际市场：25 年营收29.67 亿元/+13.4%，毛利率为34.01%/+4.48pct，休闲草是国际市场业务增长的主要支撑，其销量同比+14.16%，收入同比+11.15%。国际市场分地区看，估计美洲、欧洲销量增幅均超15%，亚太、非洲销量同比增长约7%。26Q1 估算美洲、欧洲及其他区域销量增幅均超30%。②国内市场：25 年营收3.11 亿元/-2.5%，毛利率为37.52%/+2.07pct。
25 年原材料价格下降、公司降本增效成果显著，26 年原材料成本或有一定压力、公司多措并举有望保持盈利能力。1）利润率：25 年公司毛利率为34.22%/+4.21pct，净利率为20.29%/ +2.97pct，所得税率9.57%/+0.05p c t ；26Q1 毛利率34.61%/ +2.06pct，净利率21.96%/+2.29pct。25 年越南子公司收入17.65 亿元/+14.6%，净利润4 .8 7亿元/+39.1%，净利率27.6%/+4.84pct。25年原材料价格回落（布伦特原油期货结算价25年均价同比下降14. 6% ），公司降本增效、尤其是越南基地降本增效成果显著，带动毛利率、净利率提升。2）期间费用，25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.08%/+0.05pct、3.79%/+0.06pct、3.06%/+0.00pct、-0.82%/+0.97pct。26Q 1 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%/+0.06pct、2.98%/-0.32pct、1.93%/-0.39pct、1.19%/ +1.91pct（汇兑损失影响）。3）展望26 年，受中东局势影响，塑料粒子等主要材料价格涨幅最高时超过50%，草坪产品的完全成本有10%-25%幅度的上涨，公司以成本加成模式为主，可向下游传导大部分原材料涨幅，此外，随着公司自身降本增效进一步挖潜，供应链向上延伸，以及越南工厂的税收优惠，公司多措并举有望保持高盈利水平。
海外基地制造产能充沛，26-27 年重点推进越南三期爬坡。公司越南三期4000 万平方米已于25Q4 竣工，设备安装完毕已交付使用，印尼生产基地项目25 年底已经顺利投产，设计产能400 万平。目前公司产能合计16000 万平方米，其中越南10000 万平方米、国内5600 万平方米、印尼400 万平方米。26-27 年公司将重点推进越南三期产能爬坡释放，公司未来也将考虑在全球更多国家和地区布局产能，如东南亚其他国家、中东、北非等区域，此外公司在墨西哥基地已储备土地（规划1600 万平方米，已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设）。
盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营收为38.8、45.0、51.9 亿元，同比增长17.8%、16.0%、15. 5% ；归母净利润为7.9、9.2、10.7 亿元，同比增长17.7%、17.3%、15.9%，对应PE 为24.8x、21.1x、18.2x，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧风险：全球人造草坪行业前景广阔，一方面，全球主要人造草坪企业持续扩大产能的动力较强，另一方面，部分化工和地面材料企业或运动场地工程商向上下游延伸进入人造草坪行业。人造草坪行业面临着市场竞争加剧的风险，2023 年公司在全球人造草坪行业的市场占有率达到 16.7%，但行业热度提高导致的竞争加剧也使得公司在进一步增加市场份额、提升行业地位方面面临着较大的压力。2）宏观政策变动风险。公司以国际收入为主，出口业务受到进口国政治经济环境影响较大，若进口国家和地区的政治经济局势发生不利变化，或我国政府与进口国家和地区政府在外交和经济关系方面发生摩擦或争端，如提高关税、设置贸易壁垒或进口限制条件等，将给公司在相关国家或地区的海外业务收入或利润带来一定的风险。