共创草坪(605099)：产能稳步投放巩固全球龙头地位-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/樊星辰/石峰源

　　共创草坪发布年报，2025 年实现营收32.91 亿元（yoy+11.49%），归母净利6.68 亿元（yoy+30.60%），扣非净利6.51 亿元（yoy+28.99%），归母净利基本符合我们此前预期（6.59 亿元）。其中Q4 实现营收8.17 亿元（ yoy+17.91%，qoq+3.09%），归母净利1.52 亿元（yoy+29.61%，qoq-10.62%）。考虑到公司盈利能力逐季度稳步提升，产能稳步增加，全球龙头地位巩固，维持“买入”评级。
　　25 年海外销售维持稳健增长，毛利率逐季度稳步提升2025 年公司休闲草/ 运动草/ 仿真植物及其他分别实现销售收入22.72/6.45/3.61 亿元，同比增长10.70%/8.54%/25.38%，其中，海外运动草收入增长11.62％，海外休闲草销售收入增长11.15％，仿真植物新品亦维持强劲增长，整体国际市场维持良好增长态势，25 年海外收入达29.67亿元，同比+13.44%，国内收入延续偏弱，同比-2.47%至3.11 亿元。综合毛利率为34.22%，同比+4.21pct，自4Q24 以来，盈利能力持续走高，我们推测或主因25 年原材料价格持续低位运行，叠加公司全系统协同降本，其中休闲草/ 运动草/ 仿真植物及其他毛利率分别为34.15%/38.68%/27.84%，同比+5.21/+3.91/-1.61pct。
　　25 年现金流持续向好，产能稳步投运
　　25 全年期间费用同比+23.4%至3.66 亿元，导致期间费率同比+1.08pct 至11.11%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05pct/+0.06pct/基本持平/+0.97pct，管理及销售费用增长主因实施股权激励和现金奖励、人员薪酬有所增加所致，财务费用增长主因汇兑收益减少所致。全年经营活动现金流量净额为 7.37 亿元，同比增长58.38%，其中收现比/付现比分别为98.6%/91.9%，同比+1.41/-0.75pct，现金流维持向好态势。产能方面，越南三期基地25 年四季度竣工，预计全面投产后实现年产人造草坪4000 万平的生产能力；印尼基地于25 年底顺利投产，预计实现年产人造草坪400万平的生产能力，目前公司合计拥有年产16000 万平的人造草坪生产能力，产能稳步扩张，目前居全球人造草坪行业首位。
　　1Q26 收入盈利维持增势，海运费或在短周期有所扰动26Q1 公司实现营业收入/归母净利9.1/2.0 亿元，同比+15.2%/+28.7%，营业收入维持强劲增长趋势，综合毛利率为34.61%，同比+2.06pct/环比-0.15pct，毛利率环比下降，或主因一季度末，外部国际局势导致石油价格处于高位，原材料价格短周期快速上涨，同时海运费有所上行。期间费用同比+30.7%，期间费率同比+1.26pct 至10.65%，其中财务费率同比+1.91pct，推测或仍为汇兑影响。1Q26 经营性净现金流为0.30 亿元，同比-49.4%，主因一季度购买商品、接受劳务支付的现金流增幅更高，或主因原材料上行趋势下提前备货所致。总体看，考虑到近期部分主要原材料价格增幅放缓，我们认为后期原料涨价顺价概率较大，但海运费或仍存一定成本扰动。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26-27 年，并引入28 年归母净利润预测为8.13/10.15/11.98亿元（三年复合增速为21.51%），对应EPS 为2.02/2.52/2.98 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为19x，考虑到公司产能建设稳步推进，市场龙头地位进一步巩固，给予公司26 年25 倍PE 估值，目标价为50.5 元（前值40.31 元，对应20 倍26 年PE）。
　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动