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机构：国海证券
研究员：董伯骏/杨丽蓉
2026 年4 月27 日，润丰股份发布2025 年年报及2026 年一季报：2025年公司实现营业收入146.88 亿元，同比增长10.47%；实现归母净利润10.45 亿元，同比增加132.07%；经营活动现金流净额为21.43 亿元，同比增长185.27%。毛利率22.80%，同比上升3.01 个pct；净利率8.01%，同比上升4.04 个pct。
2025 年Q4 单季度，公司实现营业收入37.77 亿元，同比+7.57%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+42.64%；扣非后归母净利润为1.92 亿元，同比+53.35%。毛利率24.88%，同比上升6.70 个pct；净利率4.76%，同比上升1.10 个pct。
2025 年，公司实现营业收入146.88 亿元，同比增长10.47%，经营业绩显著改善。一方面，海外需求恢复偏旺，刚性需求稳固；另一方面，公司调整了绩效导向，调低销售收入考核权重，运营质量持续改善，发展韧性不断增强。分板块来看，2025 年除草剂实现营业收入100.1 亿元，同比+2.9%，毛利率为20.3%，同比上升2.6 个pct，销量35.4 万吨，同比+18.1%，平均价格为2.8 万元/吨，同比-12.9%；杀虫剂实现营业收入28.5 亿元，同比+35.6%，毛利率为28.6%，同比上升1.7 个pct；杀菌剂实现营业收入15.7 亿元，同比+19.9%，毛利率为26.3%，同比上升4.3 个pct。期间费用方面，2025 年公司销售费用同比增加12.5%，主要由于境外员工薪酬、出口信用保险、专业服务费、广告宣传费增加；管理费用同比增加7.0%，主要由于境外员工薪酬、差旅费、IT 费用增加；财务费用同比下降111.4%，主要由于汇兑收益大幅增加。
利润分配方面，2025 年公司合计派发现金分红4.31 亿元，股利支付率为41.29%。
2026Q1 EBITDA 同比+69%，毛利率持续提升
2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入31.91 亿元，同比+18.80%；实现归母净利润1.65 亿元，同比-35.61%；毛利率23.79%，同比上升4.53 个pct；净利率6.02%，同比下降4.20 个pct。
2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入31.91 亿元，同比增长18.8%，主要由于持续全球市场拓展与深耕见实效，北美、欧盟市场增长较快；实现毛利率23.79%，同比+4.5 个pct，毛利率稳步提升；实现EBITDA4.70 亿元，同比增长69.4%；EBITDA 利润率14.7%，同比+4.4 个pct，主业经营效率持续增强；实现归母净利润1.65 亿元，同比下降35.6%，归母净利润短期承压，主要受财务费用及外汇衍生品公允价值变动合计减利约1.18 亿元影响。若还原汇率相关影响，主营业务实际盈利水平较去年同期显著提升。
Model C 运营向好，北美业务提升快
2025 年，伴随全球化运营管理体系的持续建设及运营初期的不断摸索，过去五年新启动的海外Model C 子公司运营状况日益向好，开始持续贡献业绩，展现出强劲的增长后劲。截至2025 年12 月31 日，公司共拥有境内外农药登记证约8900 项。2026 年Q1 单季度，公司模式C 营业收入占比为48.75%，毛利率为32.9%，同比提升4.7 个pct；模式A+模式B 的营业收入占比则为51.25%，毛利率为15.2%，同比提升1.4 个pct。2026 年Q1 公司营收区域分布中，拉美地区营收占比最高，达23.6%；亚洲（含中国）占17.3%、北美洲占16.9%、巴西占16.1%；欧洲、中东/非洲、大洋洲占比分别为10.5%、8.0%和7.6%。其中北美营收占比同比+5.8 个pct，欧洲营收占比同比+1.4 个pct。随着公司TO-C 业务营收占比的持续增长以及在全球重要市场获得高价值产品登记，公司整体运营毛利率将得到有力支撑并持续上升。
盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为174、206、243 亿元，归母净利润分别14.33、17.64、21.84 亿元，对应PE 17、13、11 倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进Model C，看好公司To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，维持“买入”评级。
风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。