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机构：第一上海
研究员：黄晨
製冷劑配額紅利徹底釋放，成集團最強利潤引擎： 2025 年，製冷劑業務表現極為亮眼，實現收入46.2 億元，同比增長52.13%，分部利潤率大幅增長11.5 個百分點至34.4%，分部盈利同比飆升183.7%至22.9 億元，成為拉動集團業績的最強支柱。盈利的爆發式增長主要受益於配額政策落地後的價格持續上行。截至26 年4 月，三代製冷劑核心品種均突破6 萬元/噸；二代製冷劑R22 隨著傳統旺季到來及違規產能出清，價格亦呈現回暖上行趨勢。產能方面，公司在建的4.9 萬噸R32 項目達產後，R32 總產能將達12 萬噸，將徹底解決此前因裝置適應期導致的配額利用不足問題，全面鎖定行業配額溢價。儘管短期出口航運受地緣政治略有擾動，但在配額強約束的中長期邏輯下，製冷劑板塊景氣度依然具備極強的確定性。
含氟高分子提價顯成效，有機矽Q1 利潤狂飆逾4 倍：相比2025 年含氟高分子與有機矽分部因行業週期導致的業績下滑，展望 2026 年，兩大板塊供需結構已顯著改善。含氟高分子材料受高端領域及鋰電需求拉動，呈現強勁復蘇。目前，公司PTFE 年內已順利完成幾輪提價，下游接受度良好；PVDF 價格已從去年低位的約4 萬元/噸大幅回升至5 萬元/噸以上。有機矽方面，前期產能過剩問題正隨行業集體“反內卷”和需求平穩增長逐步消化，產品價格回暖直接帶動子公司東嶽矽材26Q1 歸母淨利潤達到 1.94 億元，同比暴增427.0%。隨著量價齊升邏輯兑現，這兩大板塊正從2025 年的拖累項，強力轉化為2026 年業績增長的重要彈性來源。
目標價19.5 港元，維持買入評級：我們預測公司2026-2028 年的收入分別為162.5 億元/174.7 億元/181.3 億元人民幣；淨利潤分別為23.2 億元/28.1 億元/30.0 億元。我們給予公司2026 年12xPE，目標價19.5 港元，較現價有52.1%的上漲空間，維持買入評級。