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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：竺劲/杨晖/王鲜俐
公司是二代及三代制冷剂龙头，在R22、R32 等核心产品的市占率高，且具备行业联合定价权。长期看三代制冷剂仍有较大涨价空间，公司有望深度受益。此外，公司作为氟高分子材料的老牌龙头，在研发实力及高端产品布局方面具有领先优势，制冷剂板块的丰厚利润也有望为高端氟材料的研发持续补充血液，演绎强者恒强逻辑。新能源、液冷等新兴领域对氟材料的需求高增，公司远期成长广阔。
事件
公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营收143.55 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润16.42 亿元，同比+102.5%，实现毛利率30.8%，同比+9.2pcts；实现净利率11.4%，同比+5.7pcts 。总体来看，2025 年盈利能力改善明显。
简评
制冷剂持续上涨，有机硅业绩触底
1）制冷剂板块：2025 年制冷剂板块实现营收49.41 亿元，同比+52.1%；实现经营溢利22.88 亿元，同比+183.7%。其中2 5 H2 实现营收26.49 亿元，同比+56.2%/环比+15.6%；实现经营溢利12 .5 8亿元，同比+165.4%/环比+22.1%。2025 年三代制冷剂价格持续上涨，对公司业绩形成较强支撑。其中R32/R125/R134a2025 年均价为53692/45025/49558 元/吨，同比分别+64%/+23%/+51%。展望后续来看，三代制冷剂长期维持供需紧平衡状态，且供给严格受限、需求相对刚性，价格利润有望持续上涨。
2）有机硅板块：2025 年实现营收38.24 亿元，同比-26.6 % ，实现经营溢利-0.52 亿元，同比-150.9%。其中25H2 实现营收15 .0 5 亿元，同比-38.6%/环比-35.1%；实现经营溢利-0.60 亿元，同比-226.0%/环比-791.0%。由于2025 年7 月子公司东岳硅材发生事故导致部分装置短期停产，且2025 年有机硅价格价差持续下调，公司有机硅业务量价齐跌，短期业绩触底。但有机硅行业自2 0 2 5年12 月开始“反内卷”以来，价格持续上涨，目前已经扭亏为盈。叠加中期视角来看，有机硅供需格局持续向好，公司作为有机硅龙头有望显著受益。
3）高分子材料板块：2025 年实现营收39.30 亿元，同比+2.7%；实现经营溢利3.57 亿元，同比-29.8%。
其中25H2 实现营收19.90 亿元，同比+11.1%/环比+2.6%；实现经营溢利0.97 亿元，同比-52.4%/环比-62.4%。
公司在含氟高分子材料布局多元化，其中PVDF、PT FE 等核心含氟高分子材料价格在2025Q3 触及历史底部，公司在行业底部仍有底部利润托底，后续有望随着含氟高分子价格回暖而受益。
4）烧碱及氯化物板块：2025 年实现营收12.23 亿元，同比+10.8%；实现经营溢利3.58 亿元，同比-3.8%。其中25H2 实现营收5.87 亿元，同比-0.3%/环比-7.8%；实现经营溢利1.44 亿元，同比-39.7%/环比-32.4%。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收152.12/166.24/ 177.36 亿元，同比分别+5.97%/+9.28%/+6.69%；实现归母净利润22.49/ 28.56/ 35.48 亿元，同比分别+36.96%/+27.01%/+24.23%。当前股价对应PE 分别为9.5/7.5/6.0x，考虑到港股相比于A 股有一定折价，给予2026 年13xPE，对应目标价17.73元（20.32 港元），维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化：新增产能快速释放，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。