双环传动(002472)：2025年净利润同比增长23% 出海与平台化进展提速-格隆汇

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/孙树林

　　2025 年净利润同比增长23%，盈利能力稳健。双环传动25Q4 营收26.5 亿元，同比+29.8%，环比+18.3%,归母3.6 亿元，同比+27%，环比+13%，扣非3.57亿元，同比+23.0%，环比+22.3%，信用+资产减值0.37 亿元；公司26Q1 营收20.95 亿元，同比+1.5%，归母2.84 亿元，同比+2.9%，扣非2.58 亿元，同比-4.0%；若剔除汇兑、股权激励费用等因素，预计业绩有望实现双位数增长；整体看，得益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务的持续放量，以及降本增量的推进，公司展现较强业绩韧性。
　　新能源齿轮、减速器业务叠加智能执行机构放量，海外业务逐步提速。从盈利能力来看，26Q1 毛利率27.6%，同比+0.73pct，环比-0.65pct，表现稳健，主要得益于公司产品结构持续优化+规模效应+降本增效的持续推进（工艺&软件优化，高端设备二次开发，产线智能&柔性化转型等）；分业务来看，2025 年公司乘用车业务营收60.0 亿元，同比+12.8%，其中新能源业务营收41 亿元，同比+22%；环动科技营收4.4 亿元，同比+28.3%，净利润0.94 亿元，同比+54.3%；2025 年公司海外业务营收20.8 亿元，同比+58.9%。
　　展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间，看好双环作的产品拓展潜力+车端优质客户资源禀赋。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2 轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：
　　全球化战略推进，海外建厂（匈牙利工厂逐步放量）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续有望持续延展品系开辟新增长曲线（机器人、智能执行机构等）。
　　风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
　　投资建议：国内高精齿轮平台型公司，出海+品类拓展打开增量空间，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线持续开拓带来的全新成长动力，考虑到终端车市Q1 需求疲弱，微幅下调盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为14.6/17.1/19.5（原预测26/27 年15.2/18.1 亿元），对应EPS 为1.71/2.02/2.29 元（原预测26/27 年1.79/2.14 元），维持“优于大市”评级。