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机构：中金公司
研究员：郭威秀/吕沛航/刘中玉/常菁/王梓琳/邓学
公司公布2025 年业绩：营业收入同比+3.8%至91.1 亿元，归母净利润同比+23%至12.6 亿元。2025 年公司传统燃油车齿轮、商用车齿轮业绩下滑，导致整体营收端低于我们预期；盈利端符合我们预期。1Q26 公司营收、归母净利润同比增速为1.5%、2.9%，盈利端表现稳健。
2025/1Q26 毛利率同比向好。1）2025 年公司整体毛利率同比+2.4ppt 至26.7%，1Q26 单季度毛利率提升至27.0%，为全年奠定良好开端。2）公司期间费用率微升，2025 年销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.1ppt，全年净利润率提升2.2ppt 至13.8%。
新能源乘用车双位数增长，其他车用齿轮表现平淡。分业务看，2025 年公司乘用车（第一大主营业务）、商用车齿轮营收增速分别为12.8%、-7.0%。2025 年公司新能源乘用车齿轮增速超过20%，带动乘用车齿轮毛利率微增。展望2026 年，我们认为乘用车齿轮增量在于海外市场拓展、新能源同轴减速箱渗透率提升。
发展趋势
民生齿轮&机器人减速器打开发展上限。1）公司民用齿轮配合扫地机器人、电动自行车Ebike 等方向，2025 年营收接近8 亿元。2）子公司环动科技在机器人RV 减速器、新型减速器拥有竞争优势，我们认为2026 年受益于国产人形机器人批量生产。
盈利预测与估值
由于传统燃油车、商用车齿轮业务需求平淡，我们下调2026 年净利润预测2.7%至14.3 亿元（同比增长13%），新引入2027 预测归母净利润16.2（同比增长13%）亿元。我们同步下调目标价10.0%至45.0 元，对应2026E/2027E P/E 为26.8/23.6x。当前股价对应2026E/2027E P/E 为21.8/19.2x，涨幅空间为23%，维持跑赢行业评级。
风险
海外市场需求风险，新业务拓展受阻，盈利能力不确定性。