下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/宋涛/王瑞健
1）安全监管趋严导致公司浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展。
安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿产销量同比下滑，淡季影响萤石价格，蒙古国项目顺利推进。26Q1 浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。目前公司位于浙江省内的单一矿山已基本恢复正常生产。1Q26 年受需求淡季影响，萤石价格略有下跌，据百川盈孚数据，26Q1 国内的97 萤石湿粉均价3346 元/吨（YoY-9%，QoQ-2%）。蒙古国项目顺利推进中，25 年蒙古国项目已完成选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等。26 年公司推进蒙古国项目尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产。公司计划26 年生产单一矿40-45 万吨、蒙古国项目生产10 万-15 万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。
金鄂博销售产品结构变化导致盈利略有下滑，26Q2 氢氟酸价格上涨将改善金鄂博盈利能力。
26Q1 金鄂博氟化工收入结构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）本期未开展（上年同期金鄂博氟化工对外销售萤石粉约4.6 万吨，该业务实现归母净利润约2,000 万元），金鄂博盈利同比下滑。1Q26年氢氟酸盈利承压，据百川盈孚数据，26Q1 国内无水氢氟酸均价12029 元/吨（YoY+8%，QoQ+4%），而同期核心原料硫酸（98%）的均价为1055 元/吨（YoY+140%，QoQ+34%）；4 月29 日，无水氟化氢价格上涨至14828 元/吨，较26Q1 上涨23%，氢氟酸价格上涨预计将改善金鄂博盈利能力。26 年包钢金石计划生产萤石粉70 万吨-75 万吨，金鄂博生产无水氟化氢22 万吨-26 万吨（含氟化铝所需氟化氢）。
六氟磷酸锂技改顺利推进，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。随公司完成六氟磷酸锂生产线完成技术改造和工艺优化，公司26 年计划生产六氟磷酸锂 2500 吨-3000吨，相关业务有望扭亏为盈。25 年12 月，公司披露以 2.57 亿元的对价，购买浙江诺亚氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东，本次交易助力公司切入下游氟化冷却液赛道。
浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000 吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。
投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格中枢有望抬升，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。我们维持2026-28 年归母净利润预测为4.40、5.72、7.15 亿元，对应的EPS 分别为0.52、0.68、0.85 元，对应当前股价对应的PE 为35X、27X、22X，且我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。
风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，违规生产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。