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社区
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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡
26Q1 公司营收7.45 亿元/ -3.6%，归母净利润1.66 亿元/-14. 3%，毛利率38.13%/+0.93pct，净利率22.34%/-2.78pct。为客户分担部分关税及汇率波动导致公司收入、利润阶段性承压。25 年公司智能沙发收入27.62 亿元/+41.2%，件均价2873 元/+19.0%，影音沙发等高附加值产品放量带动收入增长；新客户拓展成果显著，全年新增89 家新客户（其中84 家美国零售商），客户结构持续优化；越南基地产能基本覆盖对美销售，并拟投资1.5 亿元建设柬埔寨生产基地，全球产能多元化布局更进一步。展望未来，公司将在持续强化制造与供应链能力的基础上，进一步拓展品牌与渠道建设，并将审慎评估包括战略合作及并购在内的多种发展路径，持续完善产业链布局，在行业加速出清与集中度提升的背景下，公司有望实现业务规模与质量协同增长。
事件
公司发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营收7.45 亿元/-3.6%，归母净利润1.66 亿元/ -14.3%，扣非归母净利润1.32 亿元/-29.0%。
公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收33.79 亿元/+32.6%，归母净利润8.57亿元/+25.6%，扣非归母净利润8.14亿元/+32.6%，经营活动净现金流7.89亿元/+59.2%，基本EPS 为3.94 元/+25.1%，ROE（加权）为21.96%/+1.27pct。公司拟派发末期股息每10 股5元（含税）、并转增股本每10 股转增3 股，加上中期分红，预计25 年公司现金红利合计2.18 亿元，股利支付率25.4%/+1.0pct。
单季度看，25Q4 公司实现营收8.68 亿元/+24.1%，归母净利润2.00 亿元/-20.7%，扣非归母净利润1.91 亿元/ -14.5%。
简评
受分担关税税率及汇兑损失影响，26Q1 收入、利润下降。1）利润率：25 年公司毛利率为39.29%/-0.06pct，净利率为25.38%/ -1.42pct，所得税率为11.58%/-3.64pct。单季度看，25Q4 公司毛利率为41.98%/-12.29pct，环比+3.71pct；净利率为23.04%/-13.02pct，环比-4.14pct；所得税率为7.20%/-12.28pct，环比-3.21pct。26Q1公司毛利率为38.13%/+0.93pct，环比-3.85pct；净利率为22.34%/-2.78pct，环比-0.70pct。关税政策及汇率波动影响盈利能力：①关税：自 2025 年10 月起，受美国政府对木材、木制品及其衍生产品关税上调至25%的影响，为体现对客户的支持，公司主动承担了其中部分关税成本；②汇率波动：人民币兑美元汇率整体呈现升值态势，一季度累计升值约1.56%，公司确认汇兑损失5037 万元，若加回汇兑损失，测算26Q1 经调整净利润同比约+7.6%，经调整净利率28.0%/+2.9pct。
2）期间费用： 25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.86%/+0.52pct、2.80%/-1.28pct、4.64%/-0.28pct、-0.86%/+2.78pct。26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%/+0.79pct、3.19%/+0.45pct、3.66%/-1.67pct、5.04%/+7.91pct（汇兑损失）。
影音沙发等高附加值产品收入25 年快速增长，核心产品智能电动沙发量价齐升，毛利率略有下降。 1）智能电动沙发：25 年收入27.62 亿元/+41.2%，毛利率38.35%/-1.19pct，毛利率略有下滑，估计系美国加征关税下公司分摊部分关税所致；量价拆分看，25 年销量96.1 万件/+18.7%，件均价2873 元/+19.0%。2）智能电动床：
25 年收入2.90 亿元/-16.18%，毛利率37.71%/ -1.54pct；量价拆分看，25 年销量14.7 万件/-17.9%，件均价1973元/+2.2%。3）配件：25 年收入3.13 亿元/+38.8%，毛利率46.91%/+8.71pct；量价拆分看，25 年销量597 万件/+23.4%，件均价52.4 元/+12.4%。4）其他：25 年收入0.15 亿元/-31.4%，毛利率84.64%/+47.49pct。
以美国零售商客户为主的新客户拓展成果显著，客户结构持续优化，实现由“广覆盖”向“深耕优质渠道”的转变。新客户开拓方面，2025 年公司新增客户89 家（其中84 家来自美国零售渠道），9 家新客户入选“ 全美前100 位家具零售商”，客户结构持续优化。公司成功扩大了与美国大型家具连锁零售商的合作规模，2025 年美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.36%，对美零售商销售收入占公司总营收67.08%、占美国市场销售总额72.98%，零售渠道布局成效显著，为未来市场份额提升及高质量增长奠定了坚实基础。
展望未来，在行业加速出清与集中度提升的背景下，公司有望实现业务规模与质量协同增长。1）自主品牌：
公司将在持续强化制造与供应链能力的基础上，进一步拓展品牌与渠道建设。2024 年以来自主品牌店中店建设快速推进，公司将积极探索“Shop-in -Shop”等终端零售展示模式，增强产品与消费者的直接连接能力。2） 柬埔寨基地：公司董事会已于2025 年11 月28 日通过议案，拟使用募集资金1.5 亿元对外投资建设“柬埔寨智能家具生产基地项目”，项目建成后将具备20 万套智能电动沙发、10 万套智能电动床和20 万套智能电动沙发配件的产能，公司生产基地的全球多元化布局有望更进一步。3）外延扩展：公司将结合行业整合趋势，审慎评估包括战略合作及并购在内的多种发展路径，持续完善产业链布局，提升整体竞争壁垒与资源配置效率。
盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为38.88、44.86、51.32 亿元，同比增长15.1%、15.4%、14.4%；归母净利润为10.05、11.59、13.28 亿元，同比增长17.2%、15.3%、14.6%，对应PE 为13.5x、11.7x、10.2x，维持“买入”评级。
风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，关税传导至终端价格可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩一定程度上受汇率波动影响，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。