匠心家居(301061)：25年归母净利润同增26% 看好供应链赋能成长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

　　业绩回顾
　　2025&1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布25 年&1Q26 业绩：25 年收入33.79 亿元，同比+32.6%，受减值和汇兑损失影响，归母净利润8.57 亿元，同比+25.56%，扣非归母净利润8.14 亿元，同比+32.58%。1Q26 收入7.45 亿元，同比-3.58%，归母净利润1.66 亿元，同比-14.26%，扣非归母净利润1.32 亿元，同比-29.05%。业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　1、沙发收入延续高增，配件改善明显。①分产品，25 年智能电动沙发/ 智能电动床/ 配件营收为27.62/2.90/3.13 亿元，同比+41.23%/-16.18%/+38.76%，毛利率同比-1.19/-1.54/+8.71ppt 至38.35%/37.71%/46.91% 。② 分地区， 25 年境内/ 境外收入0.06/33.73 亿元，同比-55.74%/+33.05%，毛利率同比+35.27/-0.17ppt 至61.12%/39.25%。2、毛利率企稳，汇兑损失推升财务费用。公司25 年毛利率39.29%，同比-0.06ppt。25 年期间费用率9.83%，同比+1.81ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.25%/2.8%/4.64%/-0.86%，同比+0.59ppt/-1.28ppt/-0.28ppt/+2.78ppt。关税和汇兑损失下，25 年净利率为25.38%，同比-1.42ppt。3、展望2026，供应链韧性与成本优势构筑护城河。1）全球产能布局深化：公司加速建设柬埔寨生产基地，与越南基地形成多区域产能协同，有效分散单一市场关税风险，我们认为交付稳定性有望进一步增强。2）核心客户深度绑定：25 年/1Q26 公司对美国零售商销售收入占总收入67.08%/71.25%，新增89/15 家客户中84/13 家为美国零售商，其中9/1 家入选全美“前100 位家具零售商（Top 100）”；公司与核心客户建立成本分担机制，优先维护稳定合作关系，我们看好公司凭借供应链韧性与品牌信任，盈利质量有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料、汇率波动因素影响，我们下调2026 年盈利预测13%至9.94 亿元，新引入2027 年盈利预测11.62 亿元，对应2026/2027 年14/12 倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调目标价17%至100 元，对应2026/2027 年22/19 倍P/E，对应54%上行空间。
　　风险
　　汇率大幅波动，关税波动风险，原材料价格大幅波动。