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机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/张予名
聚焦产品高端化，旗舰级产品持续发力。
投资要点：
下调目标价至46.37元，维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长机会。预计公司2026/27/28 年EPS 分别为2.73（-0.14）/3.17（-0.19）/3.59（-0.22）元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2026 年17 倍PE，对应目标价46.37 元（原为48.71 元），维持“增持”评级。
公司发布2026 年一季报，业绩有所承压。根据公司财报，26Q1 公司实现营收59.1 亿元，同比-7.9%，环比-60.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比-12.7%，环比-70.9%。盈利能力方面，26Q1 公司毛利率23.6%，同比+4.7pct，环比-3.7pct；净利润率11.3%，同比-0.7pct，环比-3.7pct；ROE 为4.1%，同比-1.4pct，环比-11.5pct。
出口业务持续增长，产品结构不断优化。公司2026Q1 业绩表面承压，但产品结构持续向好。根据中国客车信息网及公司2026 年3 月产销快报数据，公司2026 年1–3 月3.5 米以上客车出口销量达2689辆，同比增长30.7%，占比提升至35.1%，同比增长12.3pct；其中新能源出口440 辆，同比增长57.1%，占比16.4%，同比增长2.8pct。
我们认为，公司高附加值的出口业务尤其是新能源出口保持持续高增长，将有效对冲内需压力，通过持续优化产品结构，公司盈利能力有望持续成长。
聚焦产品高端化，旗舰级产品持续发力。根据宇通集团公众号，2026开年，宇通客车全新高端S 系列首款作品——宇通天域S12 批次交付无锡、苏州，实现高端旅游、高端公商务接待、高端通勤三大出行场景全面覆盖。该车主结构寿命达20 年/200 万公里；2.145 米内高搭配18.4 平方米全景视窗，100%全新风双向流极速换气，新风量提升6 倍，实现3 分钟全车空气焕新。同期，84 辆宇通T7 担纲交通保障主力，连续第11 年护航全国两会。我们认为，宇通T7 与宇通天域S12 构成的"双高端旗舰"矩阵，有利于塑造公司产品高端化形象，助力产品价值量的继续上行。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。