下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：陈潇/陈炼/吴立
公司26Q1 实现营收8.26 亿元，同比+0.55%；实现归母净利润1.08 亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比+2.15%。若剔除一季度税收政策影响，同口径下，扣非归母净利润同比增幅超30%，主业保持高增速。
1、传统业务-奠定基石：市场份额持续提升，禽用业务基本盘稳固。
26Q1，尽管面临生物制品增值税税率上调的影响，公司整体业务仍实现可观收入增长，核心动保产品市场份额持续提升，禽用业务基本盘稳固。国际化业务表现亮眼，一季度同比增速超20%，已覆盖东南亚、南美、俄语区及部分“一带一路”国家，拥有超50 个注册产品。今年将继续推进线上平台建设和海外注册，拓展市场覆盖。针对税率上调，公司已实施三项系统性对冲策略：一是优化产品结构，聚焦高毛利、高附加值产品；二是深化精细化管理，通过工艺优化、供应链协同及费用管控降本增效；三是加强进项税抵扣管理，并稳步优化产品定价与商务条款。内外共同发力，夯实公司基本盘。
2、宠物业务-打开空间：产品+供应链+渠道三位一体，高增、高壁垒。
宠物板块（药苗+供应链）26Q1 同比收入增幅超20%，成为驱动业绩的重要引擎，主要依托中瑞供应链业务快速拓展，叠加自有猫三联、驱虫药及猫干扰素等核心产品销售带动。
①瑞普-宠物动保供应商：基于完善的产品矩阵（覆盖驱虫、疫苗、耳道药等19 项宠物新兽药注册证书），我们预计今年公司宠物药苗收入有望实现快速增长。同时，研发创新持续发力，在研产品包括猫四联mRNA 疫苗、犬四联疫苗、猫传腹疫苗、各类内科药等高技术壁垒产品，有望带动宠物板块收入持续增长。
②中瑞-宠物医疗供应链：作为公司宠物板块核心战略平台，2026 年将全面整合研发、生产与渠道资源，从传统贸易商转型为宠物诊疗终端综合服务商，以“优选战略伙伴、拓展总代品牌、强化自主产品”为抓手，推动瑞普自主研发产品占比提升至两位数，并通过AI 与大数据赋能提升医院端粘性。
③瑞派-宠物医院：若瑞派成功上市，我们认为有望通过瑞派宠物医院的门店扩张，带动瑞普的宠物药苗产品实现快速增长。我们认为在宠物产业链“向内生长”的大时代，空间仅次于食品的医疗赛道，协同作用带来的瑞普宠物药苗的成长可期。
3、微生物蛋白-增长新曲线：菌丝蛋白有望提供第二增长曲线。
对我国而言，微生物菌丝蛋白的普及有助于缓解粮食安全与健康需求，具有战略意义。公司已启动万吨级产业化项目，预计于今年第四季度试车。菌丝蛋白从实验室走向万吨级产线，标志着公司开启第二增长曲线。该项目核心产品聚焦高附加值应用场景，切入类肉制品、蛋白饮料、高蛋白健康零食等高增长市场。同时，菌丝蛋白业务能够与公司已开展合作的肉食品制造一条龙企业形成协同效应，通过提供创新蛋白产品进一步深化客户合作，在巩固主业的基础上开拓更广阔的发展空间。
4、投资建议
作为宠物医疗国产龙头，公司凭借独特的三位一体打法，构筑了高竞争壁垒，且所处赛道增长态势良好。我们看好其持续的成长性。另外，菌丝蛋白的投产和动保产品的出海，都为公司提供更广阔的利润增长来源。我们预计公司26/27/28 年利润分别为5、6.5、7.5 亿元，对应现市值仅16.6 倍、12.9 倍、11.1 倍PE，结合其传统动保的行业地位及宠物动保赛道的高成长性，公司未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：疫苗批签发进度不及预期、市场竞争加剧、动物疫病风险、股价波动风险等