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机构：华福证券
研究员：汤悦
公司披露2025 年及2026Q1 业绩
2025 年公司实现营收131.1 亿元，同比-12.8%；归母净利润18.3亿元，同比-34.8%。2026Q1 实现营收30.5 亿元，同环比+25.7/-19.5%；归母净利润3.4 亿元，同环比-33.9%/-39%。
量稳价跌拖累盈利，煤炭主业承压运行
2025 年煤炭营收125.2 亿元，同比-14.8%；营业成本71.5 亿元，同比-3.1%；毛利润53.7 亿元，同比-26.7%。2025 年公司原煤产量3529万吨，同比+1.8%；商品煤销量2866 万吨，同比-4.4%；吨煤售价437元/吨，同比-10.9%；吨煤成本250 元/吨，同比+1.3%；吨煤毛利187元/吨，同比-23.3%。其中，塔山矿2025 年产销量2650/2091 万吨，同比0%/-6.5%；色连矿实现产销量879/775 万吨，同比+7.6%/+2.0%。
2026Q1 煤炭营收29.4 亿元，同环比+31%/-20.6%。2026Q1 公司原煤产量890 万吨，同环比+13.1%/-2.3%；商品煤销量716 万吨，同环比+36.2%/-8.2%；吨煤售价410 元/吨，同环比-3.8%/-13.6%。其中，塔山矿产销量678/527 万吨，同比+16.9%/+55%；色连矿产销量211/189万吨，同比+2.6%/+1.6%。
税费同比增长，投资收益下滑拖累净利
2025 年公司税金及附加15.2 亿元，同比+0.6 亿元，同比增速+4%；投资收益2.5 亿元，同比-1.1 亿元，同比增速-31%。2026Q1 税金及附加3.1 亿元，同比+0.8 亿元，同比增速+37%；投资收益0.6 亿元，同比-1.1 亿元，同比增速-65%。
财务结构优化延续，分红比例提升
2025 年公司资产负债率进一步降至23%，较24 年底-5.7pct。截至2025 年12 月31 日，母公司未分配利润为19.54 亿元。在兼顾股东回报与公司长期发展的前提下，公司拟以总股本16.74 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利5.47 元（含税），合计分配利润9.16 亿元，现金分红比例进一步提升至50%。
公司曾于2025 年1 月公告拟收购控股股东持有的潘家窑矿探矿权及相关资产（设计产能1000 万吨/年），但由于项目尚未取得发改委核准、投产时间及煤价存在不确定性，公司已决定暂缓推进收购事项，待项目投产后再择机启动资产注入。
盈利预测与投资建议
考虑到煤价上行，上调公司2026-2027 年，并新增2028 年预期。
我们预测公司2026-2028 年归母净利润24.54/26.40/28.34 亿元（前值2026-2027 为21.64/23.19），对应EPS 为1.47/1.58/1.69 元/股。公司财务结构优化亮眼，维持高分红比例，PE 处于较低水平，具备配置优势，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期