晋控煤业(601001)：Q1营收同比增长超25% 智能化降本与高分红共筑价值-格隆汇

机构：开源证券
研究员：王高展/程镱

　　Q1 营收同比增长超25%，智能化降本与高分红共筑价值。维持“买入”评级公司发2025 年年报，2025 年公司实现营业收入131.09 亿元，同比-12.80%，实现归母净利润18.31 亿元，同比-34.78%，实现扣非后归母净利润18.40 亿元，同比-34.50%。单季度看，Q4 公司实现营业收入37.84 亿元，环比+12.64%；实现归母净利润5.55 亿元，环比+38.52%。公司发布2026 年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入30.46 亿元，同比25.66%；实现归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；实现扣非后归母净利润3.37 亿元，同比-33.60%。考虑到2026Q1 公司销售均价依旧低迷且公司暂停收购潘家窑矿，我们下调2026 年及2027 年预测，并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为24.99/27.02/33.61 亿元（2026 年/2027 年原值25.49/29.43 亿元），同比+36.46%/+8.11%/+24.39%；EPS 分别为1.49/1.61/2.01 元；对应当前股价PE 为12.9/12.0/9.6 倍。公司背靠晋能控股集团，集团优质资产注入稳步推进，降本增效成果显著，维持“买入”评级。
　　Q1 产销平稳增长，售价承压但以量补价成效显著产销方面：2025 年公司实现原煤产量3528.93 万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64 万吨，同比下降4.39%。其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2091.08/774.56 万吨，同比-6.53%/2.00%。2026Q1 公司原煤产量889.60 万吨，同比13.14%；商品煤销量716.42 万吨，同比36.16%。
　　价格方面：2025 年公司煤炭业务实现营业收入125.20 亿元，同比下降14.83%；对应吨煤售价为436.90 元/吨，较2024 年490.55 元/吨下降明显。2026Q1 煤炭业务营业收入29.37 亿元，同比增长31.00%；对应吨煤售价409.96 元/吨，仍低于2025 年同期426.10 元/吨，公司通过以量补价来实现煤炭业务收入同比增长。
　　成本方面：2025 年吨煤综合成本约249.61 元/吨，同比小幅增长1.33%。
　　分红比例持续提升，智能化降本增效夯实高股息价值智能化建设推进：塔山矿预计推进四盘区建设，推动洗选工艺升级，5000 大卡以上高热值煤产量占比提升10%。塔山矿区引入先进设备，掘进效率最高提升5倍，智能化矿山建设向纵深拓展。依托智能化系统，公司吨煤人工及能耗成本下降，2025 年管理费用同比降低24.03%，财务费用同比降低70.91%，降本增效成效显著。叠加优质动力煤资源禀赋与铁海联运区位优势，资源储备扩容与智能化升级协同发力，为公司可持续高质量发展提供核心动能。
　　分红率提升：2025 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利5.47 元（含税），分红比例为50%，相比于2024 年45%继续提升。高分红叠加低负债、高现金的资产负债表，晋控煤业“现金奶牛”属性进一步坐实，高股息价值再获强化。
　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。