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机构：信达证券
研究员：郭雪/吴柏莹
2026Q1 公司实现营业收入20.87 亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润5.27 亿元，同比增长3.86%；扣非后净利润5.17 亿元，同比增长3.89%。
点评：
运营类主业为增长核心，工程业务收缩拖累整体增速。2025 年分业务看：（1）自来水制售收入26.80 亿元，同比增长2.28%，成都市自来水七厂三期剩余40 万吨/日产能已投入运行，贡献供水增量；（2）污水处理服务收入39.56 亿元，同比增长8.63%，主要由于洗瓦堰再生水厂投运释放产能；（3）垃圾焚烧发电业务收入7.52 亿元，同比下降2.85%；（4）供排水管网工程收入5.30 亿元，同比下降45.97%，受建筑工程行业下行影响明显收缩，但工程业务占比低，对整体业绩拖累有限。
主营业务毛利率持续上行，期间费用有所增长。2025 年公司整体销售毛利率44.11%，同比提升2.66 个pct。2025 年期间费用率13.69%，同比增加0.94 个pct。其中销售费用2.25 亿元，同比增加27.27%；管理费用5.74 亿元，同比增加7.78%，主要随业务规模扩大同步增长；2025 年公司成功发行6 亿元科技创新公司债券，票面利率1.8%，融资成本优势进一步凸显。
资本支出节奏放缓，分红水平进一步提升。截至2026Q1 末，应收账款40.43 亿元，同比增长14.77%。2025 年末应收账款周转天数约136 天，同比增加约17 天，主要因部分异地项目及政府客户回款周期较长。公司资本开支节奏放缓，2025 年资本支出34.21 亿元，同比下降28.51%。
同时，公司加强股东回报。2025 年公司计划派息约7.02 亿元，分红比例约35%，较2024 年的27.96%大幅提升7pct。充裕的货币资金储备和持续稳定的现金流为分红提供坚实保障。随着在手项目陆续投产达效、盈利规模稳步扩大，未来分红能力有望进一步提升。
盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。公司自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，且自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强。同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为96.45/99.87/103.75 亿元，归母净利润21.46/22.03/23.15 亿元，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。
风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险