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机构：国元国际
研究员：李承儒
实现跨越式增长，盈利能力显著增强
2025 财年全年公司实现营业收入229.0 亿元，同比增加45.4%，实现归母净利润2.78 亿元，同比增加109.7%，实现经调整后净利润4.1 亿元，同比增长184.3%。整体毛利率同比下降至6.30%，净利率稳定提升至1.21%。
深挖toB 端餐饮与非餐场景价值，C 端品牌认知持续构建B 端同城配送服务是公司2026 年核心增长驱动因素，得益于餐饮外卖和非餐即时零售两大场景爆发，该分部全年收入达到107.0 亿元，同比增长60%。面向C 端的同城配送业务则实现稳健增长，2025 年实现13.7%的同比增长，收入达到27.7 亿元。
集团协同效应凸显，最后一公里服务快速增长最后一公里配送服务业务板块2025 年收入达到94.32 亿元，同比增长42.4%。该增长主要得益于两方面。一方面，随着电商市场的持续繁荣，特别是直播电商和社交电商的兴起，退换货需求及揽收需求大幅增加。另一方面，公司积极拓展“半日达”等同城转运和接驳服务，为顺丰集团的快件在同城范围内的快速流转提供了有力支持。
看好公司维持核心优势，给予买入评级
展望未来，2026 年公司发展进入新阶段的体现。随着“外卖大战”时代过去，公司需要持续提升服务品质，在保证配送网络稳定性的前提下，拓展更多业务场景和技术（比如无人车、后台AI 大模型等），构建更强的用户粘性。公司持续通过技术升级即时配送服务网络，有望实现更高质量增长及盈利提升，因此我们给予公司13.61 港元的目标价，有29.8%的上涨空间，对应2026 财年PE 约25 倍，维持买入评级。
【风险提示】
1. 行业竞争加剧；
2. 平均用户消费水平增长不及预期；
3. 宏观经济波动影响消费需求；
4. 技术投入回报不及预期；