下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
2025 年，公司营业收入为229.0 亿元，同比增长45.4%；经调整净利润为4.15 亿元，同比增长184.3%；净利润为2.78 亿元，同比增长109.7%。2025H2，公司营业收入为126.6 亿元，同比增长42.8%；经调整净利润为2.55 亿元，同比增长222.8%；净利润为1.41 亿元，同比增长100.1%。2025 年经调整利润好于业绩预增指引（预计2025 年业绩不低于3.76 亿元）。
事件评论
内外协同发力，全年营收实现高速增长。2025 年，公司全年实现总收入达229.0 亿元，同比增长45.4%。2025 年，面向商家的同城配送服务/面向消费者的同城配送服务/最后一公里配送服务营收规模分别为107.0/27.7/94.3 亿元， 同比分别+60.0%/+13.7%/+42.4%，内单、外单均保持高速增长，主要原因在于：1）电商巨头布局即时零售赛道，高额补贴驱动即时零售渗透率提升；2）公司深化与顺丰集团的业务协同，通过“同城+快递”模式挖掘增量，2025 年来自顺丰集团合作的外部增量收入达4.52亿元，同比增长23.2%。3）全场景加速扩张，公司在深耕快餐、茶饮等核心品类的同时，商超及非餐业务收入快速提升，全场景服务能力得到市场充分验证。
积极把握行业扩容机会，双轮驱动收入快增。2025H2，公司面向商家配送服务收入同比增长63.4%至62.3 亿元，面向消费者配送服务收入同比增长14.6%至14.5 亿元，最后一公里服务收入同比增长31.4%至49.8 亿元。核心营收高速增长，主要因为：1）公司积极把握外卖大战带来的即时配送需求爆发机遇，2025 年同城订单同比增长超55%。2）公司与顺丰最后一公里强化协同，订单规模快速增长；3）公司持续发挥头部公司合作优势，优质客户收入占比提升，同时积极拓新客，2025 年活跃商家同比增长72%，新签合作门店超过7900 家，与星巴克、麦德龙等不同品牌新客户达成合作。
骑手成本增加致毛利率承压，费用端优化驱动净利率提升。2025H2，公司毛利率同比下降0.7pct 至6.0%，主要因为三季度外卖补贴高峰，导致骑手成本大幅增加，不过，随着公司业务量高速增长，经营杠杆显现，叠加精益化运营发力，下半年期间费用率同比下降0.9pct 至5.1%，推动净利润同比翻倍增长至1.41 亿元。2025 年，公司经营目标完成度较好，员工及H 股激励计划产生开支约1.37 亿元。若剔除激励费用影响，2025H2 经调整净利率同比提升1.1pct 至2.0%。
高景气延续的成长赛道，独立第三方稀缺运力。展望2026 年，阿里集团保持战略投入定力，即时零售高景气有望延续。公司作为中国最大的第三方即时零售配送服务商，盈利能力在件量规模快增、成本费用调优下，处于快速上行通道，利润弹性显著。建议积极把握稀缺第三方即时配送公司底部配置价值。预计公司2026/2027/2028 年经调整净利润为5.6/8.1/10.7 亿元，PE 为16.6/11.3/8.6X，给予“买入”评级。
风险提示
1、即时零售行业发展不及预期；2、即时配送竞争超预期；3、人工成本上升风险；4、与集团末端协同降本不及预期。