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机构：国投证券
研究员：王华炳
公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入938.91 亿元，同比-7.3%；实现归母净利润20.33 亿元，同比+69.1%。
2026 年一季度公司实现营业收入233.61 亿元，同比+20.3%，环比-11.8%；实现归母净利润18.98 亿元，同比+210.8%，环比+291.9%。
行业协同不断强化，有望支撑长丝价差
涤纶长丝是化工领域中最早尝试行业自律的品种之一，目前已形成较为成熟的协同机制。根据CCF、隆众资讯等，2026 年以来涤纶长丝行业启动新一轮协同减产，并随市场实际状况逐步加大力度：①1 月14日主流大厂启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，涉及FDY 和POY；②3 月25 日主流大厂将减产幅度由15%扩大至20%，并将减产周期从一季度末延续至4 月底；③4 月17 日进一步将减产幅度提升至30%，减产时间延长至二季度末。面对油价波动加剧及上游PX 等原料供应趋紧的挑战，涤纶长丝企业通过有效的协同降负，一方面降低了自身原料采购的风险敞口，另一方面有望对涤纶长丝价差形成有力支撑。
下游库存快速去化，长丝产销有望修复
3 月以来受油价高幅波动影响，下游采购策略趋向谨慎，多以消耗库存为主。根据钢联，截至4 月24 日，纺织企业原料库存天数为9.02天，同比下降2.36 天；纺织企业厂内成品库存天数为18.04 天，同比下降6.69 天，下游库存去化明显。目前下游织机整体开工尚可，伴随油价波动幅度逐步收窄后，涤纶长丝下游有望开启补库，进而带动长丝产销修复，推动产品价差走扩。
产能投放高峰已过，长丝供需格局向好
供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在龙头大厂。根据百川盈孚及钢联，2026 年涤纶长丝行业预计新增产能176 万吨，结合新增产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026 年涤纶长丝产量增速+4%。需求方面，内需受益促消费政策刺激及棉价上涨来带的替代需求，外需有望在美国纺服有望逐步开启补库、印度取消BIS 认证等因素提振下保持增长，我们预计2026 年涤纶长丝消费量同比+4%。涤纶长丝供需格局有望保持紧平衡态势，整体稳中向好。
长丝规模国内第一，具备长期竞争优势
公司涤纶长丝产品品类丰富，涵盖涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝等六大系列一千多个品种，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。截至2025 年底，公司聚酯聚合产能约为1460 万吨/年，涤纶长丝产能约为1510 万吨/年。据中国化纤协会数据，公司在国内聚酯涤纶长丝市场的份额超过28%，国际市场份额超过18%，是国内规模最大、技术最先进的涤纶长丝制造企业之一。
2026 年，公司计划新增涤纶长丝产能90 万吨，包括恒优三期30 万吨（预计2026 年上半年投产）和恒涌项目60 万吨（预计2026 年四季度投产），届时行业龙头地位有望进一步巩固，看好公司长期竞争优势。
切入煤制乙二醇领域，强化全产业链布局
2025 年公司在吐鲁番地区取得优质煤矿资源，该煤矿储量达5 亿吨，初始开采规模为500 万吨/年，煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500 大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值等特性。目前，中昆公司正计划推进煤气头项目建设，预计2026 年底至2027 年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条，产业协同效应有望持续释放。
投资建议：
我们预计公司2025-2027 年的收入增速为+12.6%、+5.6%、+3.4%，净利润增速为+140.0%、+6.5%、+6.0%。公司涤纶长丝产能规模国内第一，具备显著的竞争优势。给予公司2026 年PE 为15 倍，对应6 个月目标价为30.77 元/股，首次给予买入-A 的投资评级。
风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性风险等。