桐昆股份(601233)2025年年报&2026年一季报点评：“炼化-化纤”产业链景气上行 Q1业绩高增-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪

　　事件1：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入939 亿元，同比-7%；实现归母净利润20 亿元，同比+69%。其中Q4 单季度公司实现营业收入265亿元，同比+5%，环比+14%；实现归母净利润4.84 亿元，同比+148%，环比+7%。
　　事件2：公司发布2026 年一季度报告，2026 年Q1，公司实现营业收入234 亿元，同比+20%，环比-12%；实现归母净利润19 亿元，同比+211%，环比+292%。
　　点评：
　　一体化优势凸显叠加油价支撑，公司业绩稳步提升。2025 年，涤纶长丝供需格局优化带动单吨盈利水平显著提升，公司主业经营利润显著改善。同时公司参股的浙石化持续优化炼化装置、挖潜增效，丰富化工产品矩阵，带动部分产品毛利修复，多重积极因素支撑2025 年业绩稳步增长。2026 年Q1，PTA 价差修复显著，POY 价差环比边际改善，国内PTA 价差为348 元/吨，同比+22 元/吨，环比+111 元/吨；涤丝POY 价差为1030 元/吨，同比-194 元/吨，环比+17 元/吨；涤纶短纤价差为563 元/吨，同比-327 元/吨，环比-69 元/吨。26Q1，原油价格上行增厚库存收益，叠加浙石化投资收益增加，推动公司业绩大幅增长。
　　多个重点项目建设有序推进，夯实行业龙头地位。2025 年，公司多个重点项目稳步推：1）2025Q3，安徽佑顺年产120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，CP1 投产成功，新增加长丝产能30 万吨；2）2025Q4，新疆宇欣二期年产30 万吨聚酯纺丝项目顺利投产；3）2025Q4，恒海新材料年产240 万吨新型智能化功能性纤维及20 万吨DTY 差别化纤维项目，CP1 投产成功，新增加长丝产能30 万吨；4）中昆公司年产120 万吨乙二醇于2025 年投产60 万吨；5）恒优三期年产30 万吨绿色柔绒差别化纤维项目预计于26H1 投产；6）恒涌新材料年产120 万吨绿色差别化纤维项目预计于26Q4 投产。随着在建项目的加速推进，公司市场竞争力有望进一步提升。
　　行业供需格局向好，看好化纤景气修复。2025 年，化纤行业企业整合持续推进，落后产能加速退出，企业数量进一步优化，行业产能集中度逐步提升；同时涤纶长丝需求端保持稳定增长态势，2025 年涤纶长丝表观消费量同比增长2.6%，出口量同比增长10.6%。供给端收缩与需求端扩张形成共振，行业供需矛盾有望得到缓解。
　　伴随涤纶长丝新增产能减少，产能结构性优化加速，看好化纤行业景气修复。
　　盈利预测、估值与评级：涤纶长丝行业景气上行，叠加浙石化盈利能力改善，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为42.96（上调38%）/46.73（上调20%）/51.03 亿元，折合EPS分别为1.81/1.96/2.15 元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。