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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/唐婕/赵阳
近期，公司公布2025 年年报以及2026 年一季报。2025 年公司营业收入202.69 亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.8 亿元，同比下降12.1%；扣非归母净利润13.6 亿元，同比增加0.9%。2026 年一季度归母净利润4.3亿元，同比下降14.2%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比下降16.03%。
LNG/LPG 主营业务在波动环境中表现出韧性
2025 年公司天然气产品总体毛利额约13.04 亿元，销量约220 万吨（不含服务）；LPG 总体毛利额5.30 亿元，销量超204 万吨。三大产品总体毛利稳中有升，核心主业盈利能力保持稳健，体现复杂市场环境下较强的顺价能力与资源统筹能力。（2）资产结构方面：公司财务结构持续优化，资产负债率26.98%，财务安全边际充裕，为后续战略性资本开支提供坚实支撑。
2026 年一季度利润承压原因：公司处于战略投资布局的关键阶段，相关费用支出同比有所增加；同时受地缘风险加剧影响，汇率波动产生汇兑损失，对当期利润形成阶段性影响。
商业航天特气项目市场空间广阔
2025 年公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式投运，2025 年内连续9 次在海南商业航天发射场为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务。此外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，并全部进入实施阶段。
氦气价格上涨或带来边际弹性增量
公司拥有较为稀缺的国产氦气生产供应能力。2025 年，公司在已有内蒙森泰50 万方/年精氦产能的基础上，完成四川泸州100 万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150 万方/年。在此基础上，公司持续提高产能利用率，并适时扩大国产气源；同时积极构建液氦槽罐等资产及液氦资源，打造“自产气氦+进口液氦”双资源池。2025 年及2026 年第一季度，公司氦气产销量同比分别增长超21%、61%。随着相关项目拓展及产能利用率提升，在氦气价格快速上涨的背景下，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
盈利预测与投资建议：由于中东局势对天然气等资源品价格的影响，调整盈利预期，预计2026-2028 年公司可实现归母净利润16/18/20.3（26/27 年前值18.1/20.8）亿元，对应PE20.8/18.4/16.4x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等风险