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机构：国投证券
研究员：汪磊/卢璇
公司发布2025 年及2026 年一季度业绩公告，2025 年公司实现营收202.69 亿元，同比下降8.06%;归母净利润14.8 亿元， 同比下降12.11%;扣非归母净利润13.62 亿元，同比增长0.89%;加权平均ROE8.02%，同比提高38.47pct。2026 年一季度，公司实现营收44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34 亿元，同比下降14.16%;扣非归母净利润3.93 亿元，同比下降16.03%。
天然气海陆双资源池持续构建。
2025 年公司天然气业务实现收入69.06 亿元，毛利率14.60%，同比+4.16pct；LNG 生产与服务业务实现营收26.23 亿元，同比下降0.3%，毛利率11.28%，同比下降2.07pct。公司天然气总销量229 万吨，吨毛利约590 元，产品总体销量约229 万吨(包含能源服务)，其中LNG和PNG 销量约220 万吨，毛利约13.04 亿元。公司持续构建海陆双资源池，海气方面，公司与马石油保持长期良好合作关系，ADP 及MG 资源执行情况良好，并正积极推进新长约的合作，为后续资源池构建奠定基础；陆气方面：公司除了与中石油保持良好合作之外，积极布局自有气资源，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，对应年产20亿方天然气，该项目实施后，公司权益气资源短板实现弥补。
LPG 业务稳步提升，2026 年有望实现华南区域三码头联动。
2025 年公司LPG 业务实现营收87.99 亿元，同比下降0.2%，毛利率6.03%，同比增加0.38pct，全年销量超204 万吨，毛利润5.3 亿元。
公司积极布局原料用气市场，实现LPG 业务盈利能力提升，此外2025年公司收购华凯石油燃气100%股权，并于5 月完成资产交割，接收站储罐检修于9 月份完成，届时东莞-广州LPG 双库动态运营体系将正式落地，叠加惠州5 万吨级液化有望于2026 年上半年投产，三地码头有望共同带动LPG 销量稳步提升。
商业航天特燃特气已形成护城河，氦气产能大幅提升。
2025 年公司特燃特气业务实现营收1.45 亿元，同比下降38.34%，毛利率47.53%，同比增加18.72pct。公司以海南商业航天发射场为切入点，又进一步拓展了山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，并全部进入实施阶段，在商业航天特燃特气供应领域已形成较强的护城河。2025 年及2026 年第一季度，公司氦气产销量同比分别增长超21%、61%，2025年，公司完成四川泸州100 万方/年精氦项目的建设，氦气产能规模 提升至150 万方/年，随着相关项目拓展及产能利用率提升，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
投资建议：
我们调整公司2026 年-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现收入为218.08/227.32/249.92 亿元，增速分别为7.6%、4.2%、9.9%，实现归母净利润分别为16.39/17.17/19.95亿元，增速分别为10.8%、4.8%、16.1%，考虑到公司主业稳健发展，煤制气项目有望带来较大增量，商业航天逐步放量，给予公司2026年22 倍PE，目标价51.22 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、天然气价格波动风险。