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机构：中金公司
研究员：张若熙/李茂正/曲昊源/王颖东/季枫/杜懿臻
公司公布2025 年&1Q26 业绩：2025 年营收116.1 亿元，同比+40.3%，归母净利润9.5 亿元，同比+46.4%；其中4Q25 营收37.0 亿元，同比+20.4%；归母净利润3.3 亿元，同比-1.7%。
1Q26 营收23.7 亿元，同比+53.1%；归母净利润2.0 亿元，同比+117.0%。2025 年&1Q26 业绩符合我们预期。
发展趋势
国内海外出货节奏符合预期，先发优势已奠定长周期盈利基石。
我们估算公司2025 年确收24GWh（其中国内23GWh，海外1GWh）；1Q26 公司出货6.8GWh 左右（其中国内6GWh，海外0.8GWh），确收5GWh 左右，主要是国内。我们认为在国内储能行业从重制造转向重运营的变化下，公司响应及时占据先发优势，不仅提升了市占率，也奠定了长周期盈利的坚实基石；2025年公司海外业务受到一定贸易政策影响，但我们仍看好公司凭借技术实力和供应链管理能力稳步拓展客户，迎来规模化放量。
盈利韧性凸显公司前瞻性战略眼光及综合管理能力。自4Q25 以来，产业链上游价格逐步上涨，但公司盈利水平稳定，2025 年全年系统毛利率18.24%，同比+0.02pct，其中国内毛利率为17.19%，海外毛利率为29.51%；1Q26 国内毛利率我们估算达18.9%，海外毛利率估算约26%，仍保持较强盈利韧性。
破局“产业链内卷”，携手宁德强强联合布局下一代技术。公司近期公布与宁德合作的钠电协议，达成3 年60GWh 的订单合作。我们认为两者以场景落地与电网理解优势、电芯研发及管理能力互补破局产业链内卷，合力推动技术规模化落地，有望在下一代电池赛道持续巩固龙头地位。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年23.1 倍/11.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和312.01 元目标价，对应28.0 倍2026 年市盈率和14.0 倍2027 年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。
风险
碳酸锂价格上涨超预期，国内容量补贴及系统运行费用政策变化，海外贸易政策风险。