海博思创(688411)2026年一季报点评：海外拓展加速盈利能力提升-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男

　　事件：公司发布2026 年一季报，公司25 年营收116.1 亿元，同比+40.4%，归母净利润9.5 亿元，同比+46.8%，毛利率18.2%，同比-0.2pct，归母净利率8.2%，同+0.4pct；其中25 年Q4 营收37 亿元，同环比+20.4％/+9.1％，归母净利润3.3 亿元，同环比-1.7%/+7.1％。26Q1 公司营收23.69亿元，同比+53.06%；归母净利润2.04 亿元，同比+117%，毛利率为19.42%，同比+0.73pct。
　　海外拓展加速、盈利能力提升。我们测算公司25 年出货共26GWh，其中国内24GWh、海外约2GWh；我们预计确收约国内23GWh，海外略超1GWh，毛利率约18.2%。26Q1 出货6-7GWh，其中海外0.8gwh，确收5gwh，其中海外占0.1gwh，国内毛利率约18.9%，海外毛利率26%海外占比提升使得公司盈利继续提升。我们预计公司26Q2 排产提升至15GWh 左右，26 年预计出货70GWh，其中国内60gwh（其中50GWh为独立储能）、海外10GWh，公司乘国内容量电价之风，通过锁定优质节点、切换大电芯、延长融资期等平滑原材料的成本上涨，同时向制造+运营模式迈进，新模式打开增长第二曲线，海外在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。
　　算电协同、钠电池等新方向积极推进。公司与宁德签署3 年60GWh 钠电池订单合作，计划26 年建设1gwh+钠电池储能示范项目，明年有望规模化推进。算电协同方面，公司与光大金租达成合作，有望建设3-4个算电协同储能项目，进一步打开储能应用市场。
　　规模扩大和排产提升致使存货略有提升。公司25 年期间费用9.4 亿元，同比+28.7%，费用率8.1%，同比-0.7pct，其中Q4 期间费用2.9 亿元，费用率7.9%，同环比+2.7/+0.4pct；26Q1 期间费用2.4 亿元，同比+32.8%，费用率10.2%，同环比-1.6/+2.3pct ；25 年经营性净现金流5.3 亿元，同比-40.2%，26Q1 经营性净现金流-5.4 亿元，同比-30.4%；25 年资本开支4.7 亿元，同比+121.6%，26Q1 资本开支5.1 亿元，同比+1022.5%；26Q1 末存货32.3 亿元，较年初+48.6%。
　　盈利预测：考虑到公司业绩符合市场此前预期，我们预计26-27 年归母净利润18.9/31.5 亿元(原值18.4/31.8 亿元)，并新增28 年盈利预测41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应PE 为22x/13x/10x，给予26 年30 倍PE，对应股价315 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业政策变动。

海博思创(688411)2026年一季报点评：海外拓展加速 盈利能力提升

海博思创(688411)2026年一季报点评：海外拓展加速盈利能力提升