嘉友国际(603871)：看好蒙煤回暖+陆港投运推升盈利-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰

　　嘉友国际发布一季报：2026 年Q1 实现营收19.33 亿元（yoy-15.78%、qoq+6.99%），归母净利3.28 亿元（yoy+25.18%、qoq+22.64%），扣非净利3.20 亿元（yoy+25.71%）。归母净利低于我们预期（3.9 亿元），主因市场竞争激烈、公司严格把控物流合同筛选，一季度第三方物流增长不及预期（据公司指引）。展望26 年，我们看好蒙煤进口需求改善提振中蒙物流与贸易业务，中长期借助优秀口岸资源、核心客户以及跨境多式联运经验，在非洲物流市场构筑第二成长曲线，维持“买入”。
　　1Q26 焦煤价格环比企稳，蒙煤进口需求恢复同比高增25 年三季度以来，国内焦煤价格企稳回升，带动蒙煤进口量价均回升。据海关总署，4Q25/1Q26 自蒙古进口炼焦煤总量分别为1833 万吨、1871 万吨，同比+37.0%/+72.2%，自蒙古进口炼焦煤均价4Q25/1Q26 分别环比+7.8%/+2.1%。截至4 月15 日，甘其毛都口岸累计进口煤炭1493.7 万吨、进口铜精粉60 万吨，均较去年同期显著增长。展望26 年，我们看好公司凭借优质口岸资源、核心客户资源优势和跨境物流运营能力保持口岸份额、充分受益于蒙煤进口量价回升。
　　赞比亚侧项目或于26-27 年投运，持续拓展非洲物流业务2/24，公司公告赞比亚萨卡尼亚项目中恩多拉至萨卡尼亚公路正式投入商业运营并启动收费；项目中赞比亚侧萨卡尼亚口岸升级改造、赞比亚萨卡尼亚至穆富利拉公路升级改造有序推进。继刚果（金）卡萨项目投运并启动收费后，赞比亚侧项目有望于26-27 年陆续投运，标志着公司在铜钴矿带至非洲东南部的跨境运输布局取得重要进展。4/1，公司公告与紫金金盛等共同投资坦赞铁路激活项目，有望进一步开拓铜钴矿带向东北方向的物流通道，共享运力提升的综合效益、依托公铁联运优化物流能力。我们看好公司以铜钴矿带关键节点为核心，持续拓展运输方式、运输品类和物流服务范围。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测14.98 亿元、16.48 亿元、18.02 亿元，对应EPS 为1.09 元、1.20 元、1.32 元。给予公司26 年17.29 倍PE估值（可比公司Wind 一致预期为13.3x，本次与前次估值溢价均为30%，估值溢价主因公司依托核心资产从事跨境多式联运、并向上下游拓展服务范围，公司21-25 年平均ROE 17.9%，显著高于可比公司），对应目标价为18.85 元（前值18.79 元），维持“买入”。
　　风险提示：蒙煤需求不及预期；地缘政治风险；基础设施建设不及预期。