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机构：中金公司
研究员：徐啸天/傅锴铭/裘孝锋
公司公布FY25 业绩：收入291.43 亿元，同比-2.1%；归母净利润9.07 亿元，同比-55.3%。其中4Q25 实现收入72.25 亿元，同比-11.7%，环比+0.6%；归母净利润-1.17 亿元。FY25 业绩符合市场预期。
公司公布1Q26 业绩：收入71.14 亿元，同比-2.4%，环比-1.5%；归母净利润 4.38 亿元，同比+6.1%，环比扭亏。1Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
FY25 化工新材料产品价格承压导致公司盈利水平下滑。FY25 公司化工和化肥产品总销量分别达到528.6/221.7 万吨，同比分别+5.3%/+16.6%，化工新材料/基础化工/化肥产品毛利率分别为10.1%/17.2%/5.4%，同比分别-5.8/+0.7/-0.4ppt。化肥板块量增对公司有一定贡献，但化工新材料板块受产品价格下行影响，利润率水平下滑。FY25 公司净利率3.1%，同比-3.7ppt。子公司层面，多元醇/甲酸/聚碳酸酯/聚酰胺FY25 净利润分别为2.7/2.2/-1.5/-5.7 亿元；其中甲酸子公司盈利增长，其余均有下滑。
1Q26 产品价格整体上行，煤化工企业较为受益。3 月以来聚碳酸酯、己内酰胺、丁辛醇、氯甲烷等产品价格均有明显上涨，而原料煤价格维持较低水平，公司盈利提升较为明显。1Q26 公司毛利率13.1%，环比+7.2ppt；净利率6.2%，环比+7.8ppt。4 月下旬之后，国内大部分产品价格小幅回落，但目前价格仍高于2025 年平均水平，煤化工景气度提升，我们认为公司较为受益。
盈利预测与估值
基本维持2026 年净利润19.49 亿元，引入2027 年净利润24.59亿元。当前股价对应16.6 倍2026 年市盈率和13.2 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司业绩弹性及成长性，我们上调目标价23.6%至22.0 元，对应21.5 倍2026 年市盈率和17.0 倍2027 年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。
风险
煤价上行；油价和产品价格波动；项目审批和建设不及预期。