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机构：国信证券
研究员：杨林/余双雨
多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务2025 年营收188.77 亿元（占比64.8%，同比-7.3%），毛利率10.1%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为2.71/1.41/-5.69/-1.79 亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行业供需转向宽松；尼龙6 与聚碳酸酯产品受制于行业竞争与下游需求放缓的结构性困局，增速放缓；有机硅虽建筑领域需求走弱，但在电子电器、新能源汽车、光伏等新兴领域需求支撑下，市场呈现阶段性回暖；氟材料产品分化明显，六氟丙烯、聚全氟乙丙烯价格下行，二氟甲烷受配额支撑表现稳健。2026 年一季度在油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利环比显著修复。
基础化工板块甲酸盈利较好。2025 年公司基础化工业务营收59.12 亿元（占比20.3%，同比+2.0%），毛利率17.2%（同比+0.7pct），经营态势稳健。
全年公司销售甲酸/ 氯甲烷/DMF 的全资子公司净利润分别为2.17/0.91/-0.16 亿元。甲酸盈利相对较好，全年甲酸市场均价2889 元/吨（同比+6.5%）；甲烷氯化物行业产能扩张、供应充裕，产品间分化显著，一氯甲烷需求稳定，二氯甲烷、三氯甲烷受需求疲软与配额收紧影响价格承压；DMF 行业供需宽松，持续弱势运行；氯碱行业下游氧化铝开工走弱，烧碱需求下滑、价格承压，行业景气触底。2026 年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸、氯甲烷等延续盈利。
化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。化肥业务2025 年营收35.47亿元（占比12.2%，同比+15.7%），毛利率5.4%（同比-0.4pct）。受益于新项目副产硫酸铵放量及复肥市场带动，化肥产品销量221.67 万吨（同比+16.6%），但受农业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱影响，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，成本涨幅高于营收涨幅，毛利率小幅回落。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。
投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为14.60/15.90/16.62 亿元，对应每股收益为0.76/0.83/0.87 元，对应当前股价PE 为22.2/20.4/19.5 X，维持“优于大市”评级。