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机构：东吴证券
研究员：孙婷/曹锟
产险：综合成本率同比改善。1）产险保费稳健增长。2026Q1 产险总保费收入1830 亿元，同比+1.4%，其中车险、非车险保费分别同比持平、+2.4%，我们认为车险增速偏弱主要是受新车销量放缓影响。非车险中意健险保费同比+6.5%，为各险种中增速最高。2）公司不断强化精细管理，提升经营质效。2026Q1 综合成本率94.2%，同比-0.3pct，综合成本率绝对水平处于上市三家险企中最低。承保利润71.5 亿元，同比+7.5%，继续保持稳定向好态势。
寿险&健康险：寿险NBV 延续同比快速增长趋势。1）人保寿险：坚持“稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险”工作主线，积极推动高质量发展。2026Q1 长险首年保费同比-12.8%，主要是由于公司优化业务结构、收缩趸交业务，而期交首年保费同比+84.5%，带动NBV 同比+21.0%。2）人保健康：全面升级“6+1”业务格局，持续构建“保险+健康服务+科技”商业模式，2026Q1 长险首年保费同比+31.8%，期交首年保费同比+28.0%。
投资：股市波动+高基数影响下，投资收益率略有下降。1）2026Q1 末公司总投资资产1.9 万亿元，较年初+0.1%。一季度总投资收益89 亿元，未年化总投资收益率为0.5%。2）其中财险公司总投资收益46 亿元，同比-38%，未年化总投资收益率为0.7%，同比-0.5pct，除了受股市波动影响外，上年同期高基数也是重要的影响因素。我们预计4 月以来股市明显回暖，公司Q2 投资收益也将有显著改善。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为507/555/609 亿元。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前A、H 市值对应2026E PEV 0.7x、0.5x，PB 0.9x、0.6x。维持“买入”评级。
风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。