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机构：方正证券
研究员：焦娟/冯静静
2025 年公司收入127.59 亿元、归母净利润29.46 亿元，分别同比增长4.05%、-42.85%。拟每10 股派发1.90 元（含税）。
2026Q1 公司收入29.15 亿元、归母净利润17.90 亿元，分别同比增长2.01%、57.65%；其中，扣非归母净利润10.66 亿，同比增长7.88%。
经营稳健盈利质量持续优化，26Q1 高基数下延续增长态势。若剔除数禾科技相关减值25.28 亿后，公司2025 年净利润增速约为6%。26Q1 单季度经营韧性凸显，收入端有增长（去年高基数），且扣非净利润增速7.88%。2025年公司经营性现金流表现均衡， 分季度经营性现金流净额分别为15.29/18.73/19.09/18.98 亿，Q4 现金流维持高位，经营回款能力稳定。
媒体点位持续优化，成本端红利释放，毛利率上行。24 年末、25 年末、26Q1公司自营媒体数量分别为260 万、234.4 万、228.4 万，25+26Q1 减少幅度19.6%；24 年末、25 年末、26Q1 的“自营+加盟/参股”媒体数量分别为308.7万、279.5 万、272.9 万，25+26Q1 减少幅度11.6%。而媒体资源成本同比下降14.45%，比媒体数量降幅（11.6%）要高。因此，2025 年整体毛利率同比显著提升至70.48%（+4.22pct），26Q1 毛利率68.74%（同比+4.03pct）。
费用端，2025 年销售费用率 18.99%、管理费用率4.34%、研发费用率0.42%，同比+0.50/+0.26/+0.01pct，费率整体平稳。
楼宇媒体稳固基本盘，互联网客户收入高增186%。分板块看，2025 年公司收入占比分别为94.32%、5.01%的楼宇媒体、影院媒体的收入增速分别为4.2%、-7.24%；单看楼宇媒体收入中，日用消费品、互联网分别占比47.31%、25.15%（24 年数据分别为58.76%、9.07%），收入增速分别为-16.22%、188.59%；其他收入占比4%以上的有娱乐及休闲、交通，收入增速分别为14.48%、-12.99%。综合楼宇和影院媒体，日用消费品、互联网收入分别为63.65 亿、32.42 亿，收入增速分别为-16.15%，186.22%，互联网客户投放大幅回升，成为重要增长动力。
投资建议：公司楼宇媒体经营稳固，互联网等新兴客户投放复苏，成新的增长动能，成本端优化红利持续释放，长期增长逻辑清晰。短期关注26Q2 世界杯有望带动消费品投放复苏。综合看2026 年的公司基本盘、弹性来源：
基本面大年、大众消费品的顺利提价/回暖/复苏。我们预计公司2026-2028年归母净利润为64.41/67.62/72.00 亿元，对应PE 为14.4/13.7/12.9X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI 大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期、“碰一碰”业务商业化推进缓慢的风险。