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机构：方正证券
研究员：马天翼/鲍娴颖
主业稳步增长，盈利结构持续优化。25 年公司主业保持稳定增长趋势。公司主业电子电路业务实现营收256.2 亿元，同比增长3.3%，随着AI 终端、折叠屏等产品的创新驱动导致FPC 用量与单机价值持续提升，公司依托全球第二的MFLEX 产能与技术基础，为传统业务提供了稳健的现金流与利润支撑。同时26 年Q1 公司业绩实现跨越式增长，其核心驱动力来自于AI 需求爆发带动的光模块及PCB 业务放量。公司通过并购索尔思光电与GMD 集团实现协同效应，收入端同比增长超五成，利润端净利润与扣非净利润增速均大幅增长，传统业务保持稳定，盈利结构持续优化。
索尔思光电具备“光芯片+光模块”一体化优势，有望持续受益光模块高景气。公司收购索尔思光电切入光模块行业，从行业层面需求侧看，CSP厂商持续将资本开支投入AI 训练集群，服务器间通信需求提升，对光模块的数量和速度需求呈指数级增长。AI 算力基建从“单点突破”进入“集群化、规模化”建设阶段，AI 超节点互连架构演进，光传输突破瓶颈作用凸显。行业层面供给侧看，上游EML 激光器芯片等核心元器件持续短缺，供给侧与需求侧形成明显“剪刀差”格局，可稳定响应客户需求、与客户保持深度技术合作的公司有望构建壁垒。从公司层面看，索尔思是全球为数不多的光模块+光芯片一体化布局的企业之一，采用IDM 模式实现核心环节自主可控，且是国内少数具备100G 和200G 光芯片量产能力的企业。
当前高端光芯片供应紧缺、对外依存度较高的行业环境下，索尔思的这一能力使其在产能调配和交付响应上具备突出优势。同时，公司正在积极研发单波400G 光芯片，为下一代高速率产品升级做好技术储备。在产能扩产方面，索尔思同步加快光芯片和光模块产能建设，有效匹配下游客户放量节奏与行业需求增长趋势。我们认为，索尔思光电有望基于其技术+客户+响应优势持续受益光模块行业高景气。
持续扩充高端PCB 产能，把握PCB 变革机遇。AI 驱动的数据通讯基础设施，正成为驱动PCB 产业升级与规模扩张的核心引擎。AI 算力硬件领域中，行业增长重心正加速转向高多层板与高密度互连板，公司凭借Multek具备78 层及以上超高多层与7 阶厚板HDI PCB 的专业制造能力，并果断投入超10 亿美元扩充高端产能以适配PCB 高增需求。我们认为，公司有望凭借深厚的技术积淀与前瞻性的重金投入，精准卡位AI 算力基建核心赛道，实现从FPC 龙头向高端PCB 全品类供应商跨越，充分享受此轮PCB产业升级带来的业绩增长红利。
盈利预测与投资建议：公司布局PCB、光模块两大AI 驱动的高景气赛道，未来将持续受益于AI 增长带来的需求，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润74.5、150.1、237.7 亿元，同比分别增 长437.2%、101.6%、58.4%，对应PE 分别为45.3、22.5、14.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI需求不及预期；行业竞争加剧；产能扩充不及预期等。