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机构：中金公司
研究员：李澄宁/江磊/温晗静/彭虎/贾顺鹤/唐宗其
2025 年及1Q26 业绩符合市场预期
东山精密公布2025 年年报：营业收入401.25 亿元，同比增长9%，归母净利润13.86 亿元，同比增长28%，与此前业绩快报一致，符合市场预期。对应4Q25 单季度，东山实现营收130.54亿元，同比增长27%，归母净利润1.63 亿元，同比增长790%。
东山公布1Q26 业绩：实现收入131.38 亿元，同比增长53%；归母净利润11.10 亿元，同比增长143%，位于此前业绩预告区间，符合市场预期。我们认为东山1Q26 净利润大幅提升主因并表索尔思光电和GMD 集团，协同效应致营收利润增长明显。
分业务来看，2025 年东山：1）PCB 相关：营收256.20 亿元，同比增长3%，毛利率下降0.75ppt 至17.59%。2）光电显示模组：营收59.86 亿元，同比下降6%，毛利率同比提升1.86ppt至5.18%。3）精密组件：收入59.30 亿元，同比增长31%，毛利率下降5.08ppt 至9.22%。4）光模块：营收14.36 亿元，毛利率为36.74%，该业务为公司4Q25 并表索尔思新增。
发展趋势
4Q25 正式并表索尔思光电，加速发力AI 基础设施业务。根据公司年报，索尔思具备光芯片IDM 全流程自研及量产能力，高端EML 光芯片产品覆盖2.5G-200G 全矩阵，关键性能与量产能力均达到国际一流水平。同时，在光模块领域，索尔思具备10G 至1.6T 全速率光模块量产能力，并积极推进3.2T 及以上光模块研发。考虑光芯片及模块在AI 数据中心驱动下，有望实现持续高速增长，我们看好索尔思芯片+模块的全流程生产能力，有望持续导入海外核心客户，推动公司相关收入及利润加速增长。同时，东山积极扩产HDI 及高多层PCB 产能以适配下游客户需求。
盈利预测与估值
考虑索尔思并表及高端PCB 产能释放，我们上调东山2026eEPS 69%至3.23 元，引入2027e EPS 7.53 元，当前股价对应2026/27e 57.9/24.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑索尔思光通信领域芯片及模块全产业链布局优势，上调目标价223%至200.0 元，对应2027e 26.5x P/E，对比当前仍有7%上升空间。
风险
光模块及高端 PCB等新业务开拓及落地进展不及预期。