飞科电器(603868)：产品及费用结构优化提升盈利能力-格隆汇

机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜

　　业绩回顾
　　2025 年及1Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入38.61 亿元，同比-6.9%；归母净利润5.12 亿元，同比+11.8%。对应4Q25 收入8.21亿元，同比-0.6%，归母净利润0.55 亿元，同比扭亏。1Q26 收入10.0 亿元，同比-13.6%；归母净利润1.89 亿元，同比+4.2%。公司2025 及1Q26 收入低于我们预期，主要是公司对运营策略和费用规划进行调整，以提升盈利能力，使收入受到一定影响。
　　发展趋势
　　国内需求偏弱，公司双品牌调整期收入端承压。1）AVC 数据显示，2025 年个护小家电全渠道零售额243 亿元，同比-0.4%，其中电动剃须刀/电吹风/电动牙刷同比分别+11.8%/-9.2%/持平。公司目前仍处于双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期，2025 年中高端产品销售占比54.5%，同比-6.3ppt，子品牌博锐收入8.79 亿元，在优化费用结构的同时保持销售额稳定，占比提升至22.8%，同比+1.5ppt。2026 年国补退坡下，1Q26 公司收入同比-13.6%，继续承压。2）2025 年公司继续加快海外市场拓展力度，目前已具备市场启动和订单交付条件，并开始逐步与马来西亚等国家合作方达成合作。我们认为海外市场的有序开拓有望为公司贡献业绩增量。
　　产品及费用结构优化提升盈利能力。1）2025/1Q26 公司毛利率56.7%/59.2%，同比+2.1/+3.0ppt，得益于公司产品结构优化，其中电动剃须刀/ 电动吹风机毛利率同比分别+2.3/+0.6ppt 至63.7%/35.7%。2）2025/1Q26 公司销售费用率同比-3.5/-2.7ppt 至32.3%/30.3%，主要是公司主动调整营销策略及费用规划，费用投放效率提升。3）综合影响下，2025 年公司归母净利率同比+2.2/+3.2ppt 至13.3%/18.9%，1Q26 公司盈利能力修复明显。
　　盈利预测与估值
　　由于内需相对仍然较为疲软，我们下调2026 年净利润9%至6.11亿元，引入2027 年净利润预测6.60 亿元。当前股价对应24.1 倍/22.3 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整及跨年估值切换，我们维持42.5 元目标价，对应30.3 倍/28.1倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有25.7%上行空间。
　　风险
　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。