飞科电器(603868)：提价控费推动盈利能力持续修复-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/周衍峰/王森泉

　　公司公布2025 年及26Q1 业绩：2025 年收入38.61 亿元，同比-6.90%；归母净利润5.12 亿元，同比+11.84%。其中25Q4 收入8.21 亿元，同比-0.63%；归母净利润0.55 亿元，同比+916.17%。26Q1 收入10.00 亿元，同比-13.58%；归母净利润1.89 亿元，同比+4.22%。公司年报业绩低于我们此前预期（6.15 亿元），主要系个护电器需求放缓所致。展望2026 年，公司将继续加强费用管控，我们看好公司盈利能力修复的长期趋势。维持增持。
　　消费需求分化，公司营收承压
　　分产品看，2025 年剃须刀营收25.32 亿元，同比-5.76%；电吹风营收7.98亿元，同比+3.52%。分品牌看，子品牌博锐有序承接下沉市场流量，2025年博锐品牌实现营收8.79 亿元，同比保持稳定，销售额占比提升至22.84%，较2024 年提升1.48pct。分区域看，海外市场逐步落地。2025 年公司加快海外市场拓展力度，完成部分海外市场的产品和渠道规划，有待进一步培育。
　　综合来看，国内个护电器消费呈现“K”型两极分化，并对公司的品牌运营提出更多挑战。26Q1 公司营收继续承压，同比-13.58%。
　　提价控费逻辑持续兑现，盈利能力明显修复
　　2025 年公司毛利率为56.70%，同比+2.12pct，主要系公司调整价格策略、产品结构优化所致；同期销售费用率为32.35%，同比-3.49pct，主要系加强营销费用管控所致；毛销差为24.35%，同比+5.61pct，主业的盈利能力明显修复。同时，2025 年公司确认近4100 万元的长期股权投资减值损失，影响全年利润表现。最终，2025 年公司归母净利率为13.26%，同比+2.21pct。
　　盈利预测与估值
　　鉴于行业竞争情况及消费环境，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-27年归母净利润分别为6.16 亿元、6.77 亿元（较前值分别-12.77%、-19.50%），并预计2028 年归母净利润为7.44 亿元，对应EPS 为1.42、1.55、1.71 元。
　　截至2026 年4 月28 日，Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为19 倍，考虑到公司盈利能力持续修复，2026 年业绩增长有弹性，有望享受估值溢价，给予26 年25 倍目标PE，给予目标价35.50 元（前值40.50 元，基于26年25 倍目标PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新产品不及预期风险等。