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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
投资要点：
公司26Q1 业绩略超预期。飞科电器2025 年实现营收38.61 亿元，同比下降7%；实现归母净利润5.12 亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润4.51 亿元，同比增长26%。2026年Q1 单季度实现营收10.00 亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.89 亿元，同比增长4%；实现扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长6%。26Q1 公司业绩略超市场预期，预计主要系公司产品结构改善，控制费用投放所致。
双品牌结构持续升级，积极开展海外布局。飞科品牌方面。2025 年，飞科持续聚焦科技创新赋能品牌升级，在过去几年稳步实施品牌升级战略并取得良好成果的基础上，继续着力打造科技创新产品，年内推出“高速弧面往复式便携剃须刀”、“太空小飞碟3 剃须刀”等产品。
通过产品的不断创新升级和内容情感营销以及品牌建设的持续优化逐步强化中高端品牌形象，扩大中高端消费者和年轻消费者用户规模。博锐品牌方面，公司对极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，逐步提升博锐品牌市场份额。2025 年，博锐品牌实现营业收入8.79 亿元，在优化费用结构的同时保持销售额稳定，销售额占比提升至22.84%，较24 年提升1.48 个百分点。出海方面，公司继续加快海外市场拓展力度，完成部分海外市场的产品和渠道规划；商标、专利等知识产权布局；多个国家和地区产品认证以及合作方选定等工作。目前已具备市场启动和订单交付条件，并开始逐步与马来西亚等国家合作方达成合作。
26Q1 盈利能力提升。2026Q1 公司实现毛利率59.20%，同比+2.99 个pcts，主要受产品结构改善所致。期间费用方面，26Q1 销售费用率30.34%，同比-2.67 个pcts，公司持续对费用投放进行优化。管理费用率3.68%，同比+0.29 个pcts，财务费用率0.01%，同比+0.01个pcts。最终录得26Q1 净利率18.86%，同比+3.22 个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”投资评级。飞科主品牌内销收入仍有所承压，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.14、6.81 亿元（前值为6.85、7.76 亿元），新增2028 年盈利预测为7.47 亿元，同比分别+19.8%、+11.0%、+9.7%，对应当前市盈率分别为25、22、20 倍，公司盈利能力持续改善，出海业务有望带来增量，维持“增持”的投资评级。
风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。