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机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇
港交所1Q26 总收入同比+20%/环比+12%至82.0 亿港币，剔除投资的主营费类收入同比+25%/环比+14%；盈利同比+27%/环比+20%至51.9 亿港币，盈利表现超出我们及市场预期，主因公司结构性产品上市、保证金规模及费控成效超预期，1Q26 公司EBITDA利率同比+4pct/环比+3pct 至80.4%。
发展趋势
Q1 交易及结算收入同比+18%/环比+20%，北向、商品交易及上市活跃为公司创造港股市场Beta 之外的Alpha 增长驱动。1）现货：
交易及结算收入（包括交收指示费）同比+42%/环比+36%，增速超过港股ADT（1Q26 港股ADT 同比+14%/环比+20%），主因北向增速较高（1Q26 南下ADT 同比+12%/环比+16%，北上ADT 同比+70%/环比+40%）；2）衍生品：股指衍生品ADV 同比-2%/环比+18%、个股期权同比-2%/环比+10%，带动交易及结算收入同比+6%/环比+12%；3）商品：贵金属等价格大幅波动下LME ADV 同比+23%/环比+13%、再创历史新高，带动交易及结算收入同比+34%/环比+19%；4）上市：1Q26 港交所上市费收入同比+34%/环比+5%至547 亿港币，其中现货市场上市费同比+37%/环比-4%、衍生品上市费同比+31%/环比+17%，对应一季度完成IPO 40家、融资额1,104 亿港币（同比+489%/环比+13%），衍生权证及牛熊证新上市数量同环比均+11%。
保证金及结算所基金投资驱动整体收益边际回暖，自有资金投资有所承压。1Q26 港交所总投资收益同比-4%/环比+5%至12.8 亿港币：1）保证金及结算所基金收益同比+3%/环比+30%至8.4 亿港币，根据我们测算，1Q 保证金及结算所基金平均规模同比+45%/环比+12%、主因保证金要求提高及市场波动性较高推动未平仓合约增加，同比收入增速低于规模主因公司于25 年10 月起调整返点政策、成本有所上升，而环比收入增速较高主因HIBOR 边际回升。2）公司自有资金投资同比-16%/环比-24%，同比主因外部投资赎回拖累、环比主受4 季度一次性汇兑损益高基数影响。
盈利预测与估值
考虑各产品线表现均较活跃及公司费控有所成效，分别上调26e/27e盈利预测5.5%/6.1%至192/202 亿港币，公司当前交易于27.7x/26.2x 26e/27e P/E，上调目标价4%至520 港币、对应34.3x/32.5x 26e/27e P/E及24%上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。