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机构：华福证券
研究员：贺鑫/张俊
2025 年全年公司实现营收38.67 亿元（同比+3.72%），归母净利5.81 亿元（同比+10.11%），扣非净利5.64 亿元（同比+10.35%）；实现毛利率49.19%（同比+2.64pct），净利率15.67%（同比+0.96pct）。
2026Q1 公司实现营收10.12 亿元（同比+4.46%），归母净利2.13亿元（同比+4.43%），扣非净利2.03 亿元（同比+4.14%）；实现毛利率48.20%（同比-1.69pct），净利率21.66%（同比-0.01pct）。
多渠道协同下治痔类主业维持稳健增长，研发创新有望加强产品序列。
2025 年，渠道端实现多维度协同发展，优化特约合作体系，深耕连锁零售终端、举办健康公益活动，带动核心终端产出同比增长超20%；院内市场受行业调整略有承压；积极布局医药电商，线上业务增速超25%。受益于主业稳健发展，公司治痔药品为主的母公司2025年营收、净利润分别同比增长8.44%、14.77%。
公司持续巩固并深化肛肠领域核心竞争优势。研发层面以创新为核心筑牢壁垒，聚焦肛肠创新药物、肠道与肛周微生态赛道加快布局：
1 类创新药虎麝止血止痛膏完成二期临床并筹备三期，便秘化药新药进入临床前开发；完善肠菌移植操作规范并落地应用，自研菌株拿下多项发明专利，同步推出益生菌粉等新品；同时完成肛周护理湿巾配方工艺升级，新增核心原料，强化产品竞争力。
大健康多点开花，新增长曲线潜力充足。
公司围绕肛肠、眼科、皮肤健康领域深化布局：2025 年公司肛肠健康卫生湿巾规模增速超70%；眼美康业务整体增速超30%，眼袋型眼霜规模超8000 万元，眼纹型、重组胶原蛋白眼霜规模超5000 万元；皮肤药品营收同比增17.65%，龙珠软膏痤疮治疗临床成果发布。公司持续强化大健康统筹运营，年内完成24 项健康产品开发，整体毛利率提升7 个百分点，大健康业务营收、净利润分别同比增长30%、25%。
盈利预测与投资建议
参考25 年业绩情况及当前大环境，我们下调了盈利预测，预计公司整体维持稳健增长， 预测2026/2027/2028 年公司营收分别为42.6/46.9/51.2 亿元（前值为47.3/52.7/-）；净利润分别为7.1/8.0/8.8 亿元（前值为7.6/8.4/-），维持“买入”评级。
风险提示
产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。