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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
主营产品业绩稳健增长。 从收入端看，公司2025 年磷肥销量127.17 万吨，同比增长12.65%，实现营收47.09 亿元，同比增长32.45%；常规复合肥销量305.34 万吨，同比增长2.49%，实现营收73.81 亿元，同比增长6.77%；新型复合肥销量159.63 万吨，同比增长15.65%，实现营收49.57 亿元，同比增长16.10%。从利润端看，公司2025 年磷肥、常规复合肥、新型复合肥毛利率分别同比增加-0.11 个百分点、0.96 个百分点、2.18 个百分点至19.49%、13.29%、23.40%，带动公司综合毛利率同比提升1.77 个百分点至17.41%，带动净利润增长。
公司同时发布2026 年1 季报：Q1 实现营业收入55.00 亿元，YoY+17.82%，归母净利润4.99 亿元，YoY-3.11%。公司1 季度磷复肥产品经营稳定，实现营收端稳健增长。但原料端尿素、硫磺市场价格同比上涨，导致公司综合毛利率同比小幅下滑0.16 个百分点至18.01%，拖累利润表现。
新型肥料快速增长，带动公司产品结构持续优化升级。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。新型肥料销量由2018 年的54.85 万吨增长至2025 年的159.63 万吨，7 年时间增长了191.03%，年复合增长率达16.49%。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的16.56%提升至2025 年的34.33%，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018 年的19.65%提升至2025 年的40.17%。
新型肥料的产能建设方面，公司不断优化全国产能布局。公司近年来相继在甘肃金昌、新疆阿克苏等经济作物产区投建基地，精准对接甘肃苹果，新疆棉花等经济作物的规模化种植需求。2025 年6 月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100 万吨/年新型作物专用肥项目，完善全国产能布局。
公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司2025 年年报，我们相应调整公司2026~2028 年盈利预测。
我们预测公司2026~2028 年归母净利润分别为18.43、21.65 和25.21 亿元，对应EPS 分别为1.44、1.69 和1.97 元，当前股价对应P/E 值分别为11、9和8 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料单质肥价格大幅波动；磷复肥产品价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；市场需求下滑；新建产能投放进度不及预期；环保及安全生产风险。