新洋丰(000902)：毛利率修复及新型肥销量提升驱动业绩增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：侯一林/贾雄伟/裘孝锋

　　2025 年及1Q26 业绩符合我们预期
　　新洋丰公布2025 年业绩：收入180.48 亿元，同比+15.97%；归母净利润16.12 亿元，对应每股盈利1.28 元，同比+22.6%；符合我们预期。2025 年扣非净利润15.36 亿元，同比+23.79%；经营活动现金流净额21.17 亿元，同比+192.79%，主要系本期预收货款净增加额较上年同期增加。销量方面，2025 年公司常规复合肥/新型复合肥销量同比变化+2.49%/+15.65%至305.34/159.63 万吨，受益于产品结构优化及下游需求回暖，公司毛利率同比提升1.8ppt 至17%。
　　4Q25 实现营收45.74 亿元，同比+43.09%；归母净利润2.39 亿元，同比+18.08%；4Q25 毛利率14.7%，同比+1.4ppt。
　　1Q26 实现营业收入55 亿元，同比+17.82%；归母净利润4.99亿元，同比-3.11%，符合我们预期。1Q26 毛利率17.6%，同比-0.2ppt。
　　发展趋势
　　新型肥料销量持续高增，产品结构优化驱动收入提升。据公告，2025 年全年新型肥料销量为159.63 万吨，同比+15.65%，新型肥料销量占复合肥整体销量的比例为34.33%，较2018 年的16.56%显著提升，公司产品结构持续优化。向前看，我们认为高附加值的新型肥料需求有望维持较快增速，同时在原材料普遍上涨的背景下向下传导更为通畅，有望继续驱动公司业绩增长。
　　产业链一体化布局助力抗风险能力提升。据公告，公司已具备磷酸一铵年产能195 万吨、钾肥进口权、磷矿石产能90 万吨/年，配套生产硫酸402 万吨/年（含硫铁矿制酸110 万吨/年）、合成氨30 万吨/年。我们认为公司磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率持续提升，有望增强其抵御上游原材料大幅波动风险的能力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年盈利预测不变，引入2027 年盈利预测17.8 亿元，当前股价对应2026/27 年12.0/11.1x 市盈率。考虑市场估值中枢上行，我们上调目标价9%至18 元，对应2026/27 年13.7/12.7x 市盈率和15%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　硫磺价格大幅波动，磷矿新增产能进度不及预期。