下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：马王杰/吕育儒
公司2025Q4 及2026Q1 收入维持高增，主要受益于公司新品竞争力强劲，同时加快国内外线上线下渠道拓展，在全球市场持续抢占份额，但市场竞争加剧及核心零部件成本上涨导致毛利率下降，同时短期加大研发和市场开拓力度，并受汇率波动的影响，费用率明显提升，因此净利率短暂承压。随着公司布局无人机市场，产品矩阵进一步完善，市场空间得以打开，前期投放有望取得成效，盈利水平静待修复。
事件
2026 年4 月28 日，影石创新发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。
公司2025 年实现营业收入97.41 亿元（+74.76%），归母净利润9.29 亿元（-6.62%），净利率9.54%（-8.31pct）。其中，Q4 实现营业收入31.30 亿元（ +93.28%），归母净利润1.37 亿元（-10.30%），净利率4.38%（-5.06pct）。2026Q1 实现营业收入24.81 亿元（+83.11%），归母净利润0.85 亿元（-52.02%），净利率3.41%（-9.60pct）。
简评
一、收入分析：消费级设备拉动，全球市场增长Ⅰ、分产品：主力产品维持高增，无人机产品已上市1）消费级智能影像设备：销量392.51 万台（+76.05%），均价2169.49 元（+1.01%），实现收入85.16 亿元（+77.83%），占比87.42%，毛利率为44.87%（-6.56pct），包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头、全景无人机、AI 录音全向麦克风等，产品主要有ONE X 系列、Ace 系列、GO 系列、ONE R 系列、瞳Sphere 系列、Link 系列、Flow 系列、Nano 系列、影翎Antigravity 系列、Wave 系列等。公司规划推出双品牌无人机产品，包括公司自有无人机品牌和影翎Antigravity 全景无人机品牌，其中影翎Antigravity 产品已于2025年12月起陆续实现全球上市，首次覆盖中国、北美、欧洲及亚太等主要消费电子市场，目前由于上市时间较短，其收入规模占比较低，未来公司力争将其培育为新的业务增长点。
2）专业级智能影像设备：销量0.18 万台（+111.93%），均价14101.89 元（-50.31%），实现收入0.25 亿元（+5.30%），占比0.25%，毛利率为59.67%（+3.14pct），主要有Pro 系列和TITAN 等专业VR 全景相机及Connect 系列AI视频会议一体机。
3）配件及其他：实现收入11.31 亿元（+57.47%），占比11.61%，毛利率为54.91%（-2.41pct），主要包括适配公司相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等，推出滑雪套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用户在不同场景下的拍摄需求。
4）其他业务：实现收入0.70 亿元（+60.07%），占比0.72%，毛利率为-0.88%（-51.38pct）。
Ⅱ、分地区：加强国内外渠道建设，全球收入维持高增速1）国内市场：实现收入29.95 亿元（+129.07%），占比30.75%，毛利率为42.10%（-6.71pct）。
2）海外市场：实现收入66.76 亿元（+58.10%），占比68.53%，毛利率为47.87%（-5.40pct）。
Ⅲ、分渠道：建立全方位销售体系，线上线下收入齐高增1）线上销售：实现收入43.97 亿元（+65.83%），占比45.14%，毛利率为49.28%（+4.24pct）。
2）线下销售：实现收入52.74 亿元（+83.21%），占比54.14%，毛利率为42.21%（-7.47pct）。
二、盈利分析：盈利水平短期承压，长期仍有改善空间I、毛利端：竞争加剧及成本上升，毛利率下滑2025 年毛利率为45.74%（-6.46pct），分产品来看，消费级毛利率为44.87%（-6.56pct），专业级毛利率为59.67%（+3.14pct），配件及其他为54.91%（-2.41pct）；分区域来看，境内毛利率为42.10%（-6.71pct），境外毛利率为47.87%（-5.40pct）；分渠道来看，线上毛利率为49.28%（+4.24pct），线下毛利率为42.21%（-7.47pct）。
其中Q4 毛利率为37.53%（-22.33pct），2026Q1 毛利率为45.20%（-7.73pct），毛利率同比继续下降，但是环比出现改善迹象。
Ⅱ、费用端：加大市场开拓和研发力度，费用率提升2025 年期间费用率同比提升4.24pct，其中Q4 期间费用率同比下降2.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.99/-1.42/-4.24/+2.21pct；2026Q1 期间费用率同比提升3.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.78/+1.55/+1.63/+1.41pct，主要受公司管理及研发人员薪酬费用与汇兑损失增加等因素影响。
Ⅲ、净利端：净利率下滑，盈利水平静待修复
2025 年净利率为9.54%（-8.31pct），其中Q4 净利率为4.38%（-5.06pct），2026Q1 净利率为3.41%（-9.60pct）。
公司受竞争加剧和成本上涨导致毛利率下降，同时加大投入力度导致费用率提升，因此短期净利率下滑幅度较大，随着公司后续推出更多具有强劲产品力的影像设备，抢占海内外市场份额，净利率水平有望修复。
投资建议：影石Insta360 的销量和收入规模超过GoPro 成为全球第一，净利率水平整体提升，显著高于GoPro、理光等直接竞争对手。考虑到目前Insta360 在全景相机领域具有深厚的技术优势、产品持续创新与迭代能力、生产与销售渠道布局优势，预计将维持竞争优势。我们预测2026-2028 年公司实现归母净利润8.95/14.47/20.80亿元，对应EPS 为2.23/3.61/5.19 元，当前股价对应PE 为85.66/53.02/36.88 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）技术研发与产品迭代不及预期：智能影像设备行业处于消费电子前沿领域，行业内的品牌供应商需要把握市场需求的变化趋势，不断进行技术创新及产品更新迭代，以巩固市场地位和竞争优势，若公司对未来市场趋势预判失误，或新技术、新产品未达预期，或不能持续满足市场及消费者不断提升的需求，将会对公司的业绩增长带来不利影响。
2）国际贸易摩擦及关税风险：2025 年2 月1 日，美国政府宣布对进口自中国的商品加征 10%的关税，公司已采取相应措施积极应对。如果境外国家持续加大实施对公司出口明显不利的贸易、关税等政策，公司存在无法维持境外销售高速增长的风险甚至由此导致业绩下滑的风险。
3）重要原材料供应中断风险：公司采购的原材料主要包括IC 芯片、镜头模组、结构件等，因直接材料在公司主营业务成本中占比较高，产品成本受原材料价格波动影响较大。此外，芯片作为公司重要原材料，构成公司产品的核心零部件。公司的核心芯片主要是采购索尼、安霸等国际品牌，并且可替代性较差，未来如因特殊贸易原因或全球芯片短缺导致相关国外供应商停止向公司出口芯片或供货周期增长，将会对公司的生产经营产生不利影响。
4）市场竞争加剧风险：随着计算机及影像视觉技术的快速发展，智能影像设备行业进入高速发展期，行业内各大厂商间竞争激烈。行业内规模较大的企业凭借技术、品牌和渠道优势，不断丰富产品线，拓展业务范围。如果公司在复杂的市场环境和激烈的市场竞争中不能在技术创新、产品开发、市场开拓等方面持续提升，将导致公司在细分市场竞争时处于不利地位，面临市场份额减少、盈利能力下降甚至核心竞争优势丧失的风险。