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机构：华安证券
研究员：谭国超/钱琨
2026 年4 月28 日，公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报。2025年全年，公司实现营业收入3.69 亿元（+32.46%），归母净利润1.13亿元（+43.47%），扣非净利润1.05 亿元（+54.80%）；2026 年一季度，公司实现营业收入0.78 亿元（+6.32%），归母净利润0.21 亿元（-14.27%），扣非净利润0.20 亿元（-14.83%）。
点评：
26Q1 业绩短期承压，长期增长逻辑依然清晰2025 年， 公司收入利润增速亮眼。单季度看， 公司1Q25/2Q25/3Q25/4Q25 营业收入分别实现0.74/0.84/0.91/1.20 亿元，呈现逐季加速增长的良好态势。业绩增长的核心驱动力来自于新产品的快速放量，其中可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品合计实现销售收入1.05 亿元，同比增长高达192.03%，成为公司最主要的增长引擎。同时，公司传统优势产品颅颌面修补及固定系统实现稳健增长，收入达0.95 亿元（+18.41%），而人工硬脑（脊）膜补片业务保持平稳。
公司止血纱产品成功入围京津冀“3+N”联盟止血材料目录，脑膜产品亦在中选之列，集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透。2026 年一季度，公司收入端增速放缓，利润端出现下滑，主要系集采落地滞后、渠道去库存、春节淡季等影响。我们认为26Q1 短期承压，不影响长期价值判断，重点关注二季度收入端修复情况。
产品获批打开国际市场，外延并购拓展成长边界公司在夯实内生增长的同时，积极通过产品出海和外延并购打开长期成长空间。1) 产品出海加速：2025 年公司海外收入达0.86 亿元，同比增长51.87%，增速显著高于国内市场。核心产品进展顺利，硬脑膜医用胶完成欧盟MDR 认证，可吸收再生氧化纤维素（止血纱）在国内完成拓适应症注册变更的同时，其全科拓适应症也获得了欧盟MDR 认证，为海外业务的持续高增长奠定坚实基础。2) 研发管线储备丰富：公司在研产品稳步推进，硬脊膜医用胶产品已进入创新医疗器械特别审查程序，口腔可吸收修复膜处于注册审批中，为未来发展提供持续动力。3) 外延并购拓宽赛道：公司积极探索通过产业并购布局神经介入领域，拟收购广州易介医疗科技有限公司。此举有望将公司技术优势从植入领域扩展至神经介入领域，打通“神外+神内”全产品网络，进一步打开公司成长天花板。
投资建议：维持“买入”评级
我们预计公司2026-2028 年营业收入有望分别实现4.78/6.00/7.43 亿元，同比增长29.7%/25.5%/23.7%；归母净利润分别实现1.52/2.03/2.70亿元，同比增长34.2%/33.6%/33.0%；对应EPS 为2.26/3.03/4.03 元；对应PE 倍数为24/18/14X。维持“买入”评级。
风险提示
联盟集采执行滞后，医疗反腐持续，海外业务收入不及预期。