迈普医学(301033)：新品放量驱动高增长 Q1短期承压不改全年增长趋势-格隆汇

机构：信达证券
研究员：唐爱金

　　事件：公司发布2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收 3.69 亿元（yoy+32.46%），归母净利润1.13 亿元（yoy+43.47%），扣非归母净利润1.05 亿元（yoy+54.80%）。2026Q1 实现营收0.78 亿元（yoy+6.32%），归母净利润0.21 亿元（yoy-14.27%）。
　　点评：
　　核心业务稳健，新品放量驱动高增长，Q1 短期承压不改全年向好趋势。
　　2025 年公司业绩实现高速增长，收入3.69 亿元（yoy+32.46%）。分产品看，可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现收入1.05 亿元（yoy+192.03%），成为核心增长引擎，其中止血纱约0.6 亿元，脑膜胶约0.4 亿元；颅颌面修补及固定系统实现收入0.95 亿元（yoy+18.41%），保持稳健增长；人工硬脑（脊）膜补片实现收入1.56 亿元，同比微增。2026Q1业绩短期承压，主要系脑膜及止血纱集采政策落地晚于预期，渠道在一季度处于去库存状态所致。我们判断目前渠道库存处于低位，随着京津冀“3+N”联盟集采协议于二季度陆续签订，公司核心产品有望凭借集采机会加速入院和市场渗透，全年增长有望恢复。
　　海外市场持续高增，研发管线布局长远。2025 年公司境外收入0.86 亿元（yoy+51.87%），占比提升至23.34%。尽管2026Q1 受局部地区冲突影响增速阶段性放缓，但公司止血纱全科适应症于2026Q1 获得欧盟MDR 认证，将能与国际竞品在更广阔市场展开全方位竞争，为海外业务持续增长提供新动力。公司持续高强度研发投入，2025 年研发投入0.50 亿元，占营收比重达13.61%。创新高端止血产品采用与国际大厂一致的止血纱基工艺，已启动临床。
　　外延并购拓展边界，激励机制彰显信心。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购广州易介医疗科技，切入市场空间更广阔的神经介入赛道，打造脑部疾病整体解决方案，有望打开业务的长期成长天花板。目前该交易事项仍在审核过程中，公司已提交对交易所问询的修订回复，我们认为有望在2026 年内完成。此外，公司2023 年、2024 年股权激励计划持续实施中，深度绑定核心员工利益，彰显对未来发展的坚定信心。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.74、6.26、8.43 亿元，同比增速分别为28.5%、32.2%、34.6%，实现归母净利润为1.48、1.99、2.62 亿元，同比分别增长31.2%、33.8%、32.1%，对应PE 分别为25、19、14 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险因素：集采政策变动风险；新产品市场推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购整合不及预期风险。