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机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢
一季度业绩同比走弱，净利率环比下行。公司2026Q1 实现归母净利1.98 亿元，同比减少64.82%，环比增加96.12%，2026Q1 钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢铁行业利润总额-33.4 亿，同比由盈转亏，公司归母净利与行业利润变动趋势一致。公司2025Q2-2026Q1 逐季销售毛利率分别为10.57%、9.81%、9.27%、5.82%，逐季销售净利率分别为4.52%、3.31%、1.91%、1.26%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望逐步修复。
产销规模回落，结构持续优化。2025 年公司钢材产量2291 万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随着《钢铁行业规范条件（2025 年版）》的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。2025 年公司在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016 年的32%增加到2025 年的68.5%，较2024 年增加3.5pct；项目方面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026 年3 月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，项目投资金额8.8 亿元，项目建设周期约13 个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025 年3 月阳春新钢铁率先完成全流程超低排放改造和评估监测，2025 年11 月-12 月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025 年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55 元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024 年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22 元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,570.50 元的110.64%。
投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望逐步改善，我们预计公司2026 年~2028 年实现归母净利分别为28.2 亿元、32.5 亿元、35.7 亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，给予“增持”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。