下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：张树玮/陈彦
1Q26 业绩低于我们预期
公司公布1Q26 业绩：营收294.12 亿元，同/环比-2.7%/+10.3%，归母净利润1.98 亿元，同/环比-64.8%/+96.1%，低于我们预期，主要受钢材购销价差收窄叠加钢厂检修因素影响。
1）钢材购销价差收窄，盈利能力减弱。1Q26 毛利率同环比-2.8/-3.5ppt 至6.3%，主要因钢材价格下降，而原材料价格持续高位波动。2）期间费用率整体下降。1Q26 费用率同比-0.73ppt至5.40%，其中财务费用率同比-0.14ppt 至-0.05%，主要得益于有息负债规模下降及利息收入增加。3）现金流短期波动，资产质量保持夯实。1Q26 经营现金流-16.53 亿元，主要因利润下滑及票据贴现减少所致；1Q26 货币资金充裕，为127.26 亿元（同比+26%）；1Q26 资产负债率下降为55.13%（同比-2.1ppt）。
发展趋势
行业景气度逐步回升，公司二季度盈利有望改善。我们测算最新高炉螺纹即时毛利仍亏损（-69 元/吨），但亏损幅度收窄，Mysteel 口径247 家钢厂盈利率为49.8%，略有改善。同时，钢材表需继续回升，库存稳步去化，供需边际略有改善。受原料通胀及内需疲软拖累，行业盈利处于底部区域，展望未来，我们认为成本压力的缓释与反内卷政策落地有望支撑板块估值与盈利逐步修复。
高端化战略构筑α，步入收获期。公司持续深耕的高端产品矩阵：1）我们认为硅钢实现从0 到1 突破，逐步从1 到N。公司25 年硅钢产线扭亏为盈，26 年产量有望持续爬坡，或成为重要利润增长点。2）汽车板技术持续升级。依托VAMA 合资平台，有望引入安赛乐米塔尔最新一代高强钢技术（如Ductibor1500、Fortiform）。我们认为伴随三期项目推进，公司在新能源汽车轻量化材料领域的领先优势将进一步巩固。3）资本开支高峰已过，自由现金流有望改善。随着超低排放改造收官，公司资本开支周期见顶回落，未来分红能力和股东回报值得期待。
盈利预测与估值
我们维持公司26/27E 归母净利润为34.0/38.2 亿元不变，当前股价对应26/27E 9.9/8.8x PE，0.6/0.6x PB。考虑到公司高端化战略不断发展，我们维持行业跑赢评级和目标价7.6 元不变，目标价对应26/27E 15.3/13.6x PE，0.9/0.9x PB，隐含54%上行空间。
风险
下游需求下滑，出口贸易不及预期，政策落地效果不及预期。