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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/郝子禹/傅浩玮
工程业务收缩+装饰材料业务占比持续提升，产品结构优化突显成效。公司装饰材料业务收入占比从2020 年的67.21%提升至2025 年的82.48%，并且，2025 年装饰材料业务收入yoy+0.27%。同时，公司定制家具业务进行深度调整，从2020 年的30.77%收入占比下降至16.54%。2025 年，公司子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务实现收入2.48 亿元，yoy-59.31%。在地产后周期时代，公司通过产品结构优化和相关业务深度调整，有助于公司聚焦核心优势领域及优化资源配置，提升盈利能力。
重点发力渠道下沉，市占率稳步提升。近年来公司布局多渠道运营效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕家具厂渠道及板材定制+业务，大力推进门店新零售模式，持续加强小 B 端业务开发，家具厂、家装公司等渠道稳健增长。大力加强产品研发和设计，不断丰富功能型优质环保基材、定制家具饰材以及工程系列的产品矩阵。目前，公司拥有各个产品体系专卖店7000 余家，是板材行业内门店数量最多、市场覆盖最广、经销商资源最优的企业之一。
现金流充沛，长期坚持分红。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.63 亿元，yoy-25.08%。同时，公司长期坚持分红，从2005 年到2025 年底，累计现金分红31.97 亿元，平均分红率58.79%。中长期看，板材行业集中度提升空间较大，并且辅材配套比例仍有空间。公司作为装饰板材行业标杆企业，未来有望受益于行业整合趋势。
盈利预测及投资评级：公司通过产品结构优化+渠道下沉的发力，预计未来公司经营将稳健发展。我们小幅下调公司2026-2027 年盈利预期（下调前2026-2027 年盈利预测为8.47、9.41 亿元），并新增2028 年盈利预测，2026-2028 年盈利预期为8.32、9.23、10.16 亿元，目前股价对应26-28 年PE 为15、13、12 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行。