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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩/曹淑蕊
2025 年，公司实现营业收入451.85 亿元，同比+5.00%；实现归母净利润11.70 亿元，同比+47.82%；实现扣非后归母净利润5.60 亿元，同比+5.00%。公司拟每股派发现金红利1.0333元（含税），现金分红比例为50%。2026Q1，营业收入113.82 亿元，同比+5.03%；归母净利润2.63 亿元，同比-55.54%；扣非后归母净利润0.71 亿元，同比-51.28%。
事件评论
收入端，业务外包为核心驱动，灵活用工受监管影响阶段性收缩。分业务看，2025 年：
（1）业务外包服务：全年实现营业收入396.76 亿元，同比+10.06%，是公司收入增长的核心驱动力。公司持续深耕信息技术、新能源汽车、生物医药等重点行业，通过提供定制化解决方案和增值服务，推动业务规模与质量双提升。（2）人事管理服务：实现营业收入10.71 亿元，同比+8.19%。在行业监管趋严背景下，公司凭借合规运营优势承接更多市场需求，实现逆势增长。（3）薪酬福利服务：实现营业收入11.48 亿元，同比-4.36%，主要受业务战略调整（标准化产品+供应链整合+体系化建设）及新设的产品型公司尚处培育期影响。（4）招聘及灵活用工服务：实现营业收入30.25 亿元，同比-30.23%。主要系灵活用工行业面临强监管环境，公司主动进行合规化调整，导致业务规模阶段性收缩。
盈利能力方面，2025 年，资产处置增厚利润，降本增效成果显著。2025 年，归母净利润实现47.82%的高速增长，主要得益于非经常性损益的贡献：一是公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，实现投资收益约3.59 亿元；二是收到政府补助6.61亿元，较去年同期5.65 亿增加17%。扣非后归母净利润同比增长5.00%，与营收增速基本匹配，显示核心主业经营稳健。值得注意的是，公司降本增效成效显著，销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降9.04%、2.25%、25.73%，有效抵消因业务结构变化导致的毛利率小幅下滑压力，保障了核心利润的稳定增长。
2026Q1，收入端实现稳健增长，同比+5.03%。利润端来看，归母净利润同比-55.54%，主要系上年同期包含约3.59 亿元资产处置收益，导致基数较高，若剔除资产处置投资收益的影响，公司归母净利润同比降幅18.88%；扣非后归母净利润同比-51.28%，主要受宏观环境承压、灵活用工业务阶段性收缩影响。值得注意的是，公司本期获得政府补助4.43 亿元，相对去年同期的4.18 亿增长6%，对利润形成重要支撑。
看好公司坚定秉持“专业化、数智化、生态化、国际化”的战略发展方向，充分发挥自身深厚的专业服务实力、独特的生态资源优势及丰富的数据资产价值，对标“世界一流、国内顶尖”的总体发展原则，以稳为本、以进为主，持续驱动公司业绩稳步提升。
盈利预测与投资建议：考虑到公司核心业务即外包业务和人事管理服务的稳健性、薪酬福利业务经过战略调整后进入成熟增长期、以及降本增效的持续推进，预计2026-2028 年归母净利润9.4/10.0/11.0 亿元，对应当前PE 为9.89/9.28/8.43X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。