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机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉
舱驾融合新品发布，开启整车智能新时代。公司近期发布国内首款舱驾融合整车智能体芯片地平线星空，单芯片整合智驾、座舱、仪表与车身控制，打破传统双芯分立架构，实现空间与器件减半、单车降本1500–4000 元并显著缩短研发周期。星空6 搭配自研KaKaClawOS 形成完整软硬件体系，且通过ASILD 安全认证，以硬件隔离架构兼顾协同与安全。作为国产车载算力标杆，星空6 精准契合车企降本与智能化升级需求，有望重塑主流车型智能计算格局，标志着公司从车载AI 芯片厂商向整车智能体技术提供商的战略跨越，也为中国汽车智能化下半场提供核心算力支撑。
HSD 量产驱动成长，订单储备充足。2025 年公司在智能驾驶市场优势稳固，自主品牌基础ADAS 市占率47.7%位居第一；全年征程系列芯片出货401 万套、同比增长38.8%，中高阶硬件出货为去年同期4.8倍、占比升至45%，带动单车价值量提升超75%，且超95%出货依托生态伙伴完成；年底量产国内首款一段式端到端大模型智驾方案HSD，获多家车企多款车型定点，成为拉动购车需求的核心配置；同时持续赋能自主品牌出海、深耕在华合资品牌并切入海外车企供应链，全球化定点订单储备充足；全年营收同比增长57.7%，收入结构显著优化，中高阶硬件以近半数出货贡献超八成相关收入，全年新增车型定点数量充足，虽因高强度研发投入产生经营亏损，但HSD 落地验证研发价值，公司持续夯实技术壁垒，稳居国内智能驾驶产业升级核心地位。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入60/94/139 亿元，实现归母净利润分别为-36/-15/1 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
技术迭代和研发投入不及预期的风险；行业竞争格局加剧风险；客户合作稳定性风险；自动驾驶渗透率提升不及预期。