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机构：长江证券
研究员：陈佳/顾熀乾/刘文一
乖宝宠物披露2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收67.69 亿元，同比增长29.06%，实现归母净利润6.73 亿元，同比增长7.75%；2026 年一季度实现营收16.44 亿元，同比增长11.08%，实现归母净利润1.24 亿元，同比下降39.50%。
事件评论
自主品牌保持较好增长趋势，品牌高端化战略持续落地。2025 年公司自主品牌实现营收49.65 亿元（YoY+40.06%），自主品牌营收占比提升至73%。分品牌来看，2025 年麦富迪同口径营收同比增长40%+，其中高端子品牌霸弗营收同比增长60%+，弗列加特营收同比增长80%+。
外销代工增速放缓，主因同期高基数以及关税汇率影响。2025 年公司代工业务实现营收17.76 亿元（YoY+6.01%），外销毛利率为32.21%，同比下滑3.03pct，主要受到：1）去年一季度关税落地前客户提前备货导致高基数；2）大型生产基地转固后折旧摊销；3）人民币升值导致的汇兑损失；4）上游原材料价格上涨。
2025 年公司毛利率为42.49% ， 同比+0.22pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为22.56%/5.85%/1.36%，同比+2.45pct/+0.01pct/-0.27pct。2026 年一季度公司毛利率为41.61%，同比+0.05pct，销售/管理/研发费用率分别为22.14%/6.64%/1.02%，同比+4.33pct/+1.55pct/-0.45pct。期间费用率上行主要系：1）孵化高端品牌以及直销占比增加导致销售费用投放加大；2）计提奖金以及股权激励费用。
公司同时宣布股份回购与高管增持方案，拟回购金额1-2 亿元，占公司总股本比例0.3329%-0.6659%，回购股份将用于股权激励或员工持股计划；公司董事长、总裁、董秘拟分别增持不低于1000、100、30 万元，自2026 年4 月23 日起6 个月内实施。
投资建议：乖宝宠物以高质量市占率为核心目标，同时持续优化费用使用效率，兼顾短期稳健与长期发展。以犬猫天性研究与WarmData 数字生命库为基础，公司全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内智能工厂产能，加码泰国、新西兰高端产能布局，有望构建起研发、产品、供应链一体化的全链条长期壁垒。预计2026-2027 年乖宝宠物归母净利润7.3 亿元、9.0 亿元，重点推荐。
风险提示
1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；
3、宠物食品安全问题。